销售回款提速,版图持续扩张
华侨城A(000069)
核心观点
2019Q1公司实现营收79.2亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润12.0亿元,同比增长6.9%;实现扣非后归母净利11.4亿元,同比增长1.9%;加权平均ROE同比减少0.08个百分点至1.97%,公司总体业绩整体符合预期。公司片区开发模式在资源获取成本和产品溢价层面的盈利优势明显,综合毛利率保持行业高位,维持2019-2021年EPS为1.59、1.92、2.30元的盈利预测,维持“买入”评级。
毛利率维持行业高位,全年业绩依然大概率稳步增长
报告期公司结转规模稳步提升,净利增速低于收入增速的主要原因在于:1、毛利率同比降低1.4个百分点至62.2%,依然高于2018全年60.4%的水平,维持行业高位;2、部分高毛利项目结转导致土增税增幅明显,税金及附加同比增长36.5%至20.9亿元;3、部分合作开发项目步入结转期,少数股东损益转负为正,由2018Q1的-8936万元增长至5062万元。一季度公司体制机制改革和“三位一体”全方位的激励体系逐步奏效,期间费用率同比降低2.5个百分点,考虑到一季度全年业绩占比较低,高质量预收款陆续结转,我们预计公司全年业绩依然大概率稳步增长。
销售投资节奏稳健,资源版图持续扩张
2019Q1公司加强销售回款管控,实现销售商品、提供劳务收到的现金同比大增119.6%至218.1亿元,带动预收款同比增长75.8%至557.7亿元,销售回款延续高速增长。公司一季度新增土储规划建面342.7万方,主要位于深圳、济南、西安、深汕合作区、潮州、茂名等等,巩固华南大本营的同时继续拓展异地资源版图,今年西安等地区有希望推进扩张。2018年末公司旅游综合及房地产开发在建项目待竣工计容建面1406.8万平,土地储备待开发计容建面2378.7万平,合计占比前三的地区为重庆11%、武汉10%、南京8%。
文旅步伐稳健,继续巩固行业领军优势
2018年主题娱乐协会(TEA)与AECOM联合发布的全球主题公园集团排行榜中,华侨城蝉联全球主题公园集团四强,继续领跑亚洲。2018年末公司共有景区13家、酒店23家,旅行社1家,2018年共计接待游客4,696万人次,同比增长16%。2018年旅游综合业务收入同比增长6.1%至196.6亿元,毛利率同比增加4.0个百分点至46.3%,旅游综合继续保持稳中向好的发展态势,片区开发模式在资源获取成本和产品溢价层面的盈利优势继续显现。2019年公司计划南京欢乐谷水公园、顺德欢乐海岸顺利开业,加快已落地郑州、襄阳和西安等新落地项目的开发建设。
文旅+地产领军企业,维持“买入”评级
公司独特的“文旅+地产”模式对盈利空间的改善持续显现,此外依托央企背景的产业生态和融资相对优势明显,我们看好片区开发模式的异地复制效率和空间,维持公司2019-2021年EPS为1.59、1.92、2.30元的盈利预测。参考可比公司2019年平均6.8倍PE估值,维持公司2019年6.0�C7.0倍PE估值,维持目标价9.54-11.13元,维持“买入”评级。
风险提示:文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争;重点布局的一二线城市回暖持续性不确定。
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