绝味食品(603517)

事件：绝味股份发布2019年一季报，公司实现营业收入11.54亿元，同比+19.63%；实现归母净利润1.81亿元，同比+20.4%，扣非后归母净利润1.79亿元，同比+21.2%；每股收益0.44元，同比+19%。

一季度加快开店速度，收入增长略超预期。2019Q1公司单季营收增速高达19.6%，同比+9.5pcts，相于2018Q4单季提升4.9pcts，创2017年以来单季最高增速。分产品看，鲜货禽类/畜类/蔬菜类/其他产品实现收入9.04/0.038/1.13/0.89亿元；加盟商管理费实现收入1375.37万元。分地区看，华中/华东/华南/西南/华北/西北实现收入3.06/2.83/1.92/1.77/1.34/0.21亿元。公司营收增速提升显著主要系两方面因素影响，其一，去年同期基数相对偏低，且2018年全年门店总数未及万店目标，公司在今年一季度加大展店力度；其二，考虑到全年经济下行压力存在不确定性，公司推出优惠政策鼓励加盟。全年来看，公司继续维持新增800-1200家门店目标，一季度开门红有望保障全年收入增速目标顺利达成。

成本压力拉低单季毛利水平，公司费用管控执行到位，推动单季净利率创新高。（1）2019Q1公司原材料采购成本继续维持高位，销售毛利率33.31%，同比/环比-1.1/-0.99pcts;（2）2019Q1销售费用率降至7.27%，同比/环比-0.04/-0.96pcts，为2014年来以来单季最低水平；管理费用率降至5.56%，同比/环比-0.41pcts/-0.64pcts。（3）虽然，2018年以来成本压力导致毛利率出现小幅下滑，但是公司成本费用管控能力优秀，展现出强劲的盈利能力，2019Q1公司净利率攀升至15.6%，已超过2018Q1毛利率最高时期的净利率水平，创出历史新高。

扩产能、沉渠道、拓品类三管齐下，公司长短期成长逻辑清晰。从长期来看，公司通过产能拓展完善供应链从而推动渠道下沉；中期来看，串串品类进展顺利，有利于打开单店增长瓶颈；短期而言，一季度门店拓展加快，成本费用管控执行到位，有利于保障全年收入利润目标达成。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2019/2020/2021年净利润预测为7.88/9.44/11.22亿元，同比+23%/+20%/+19%，对应2019-2021年EPS为1.92/2.30/2.74元，对应PE24X/20X/17X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。