生物股份(600201)

1、事件

公司发布2018年年度报告与2019年一季报。

2、我们的分析与判断

1）毛利率下滑较显著，18年业绩现下滑

2018年公司实现营业收入18.97亿元，同比下降0.23%，其中生物制药贡献收入18.45亿元，同比下降0.52%。公司归母净利润7.54亿元，同比下降13.29%，扣非后归母净利润7.33亿元，同比下降15.25%。公司综合毛利率为72.5%，比上年同期下降6.87pct。期间费用占比为25.02%，同比下降0.09pct。公司业绩下滑主要受毛利率下滑影响，18年口蹄疫三价苗受政策影响停止销售，收入方面受到影响，同时成本中原材料与制造费用显著上涨。分红预案：每10股派现金3.5元（含税）。2019Q1，公司实现收入3.34亿元，同比下降40.06%；归母净利润1.59亿元，同比下降46.46%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比下降47.04%；公司综合毛利率72.25%，呈下行趋势。

2）口蹄疫销量小幅增长，19Q4后或现后周期潜力

2018年公司口蹄疫疫苗销量为9.84亿毫升，同比+9.8%。2018H1口蹄疫三价苗受政策影响，公司加紧去库存，叠加猪价一次探底，养殖户出现大面积亏损，疫苗消费受到部分影响，使得疫苗毛利率下降较为显著。18H2非洲猪瘟持续蔓延，生猪产能大幅下滑，疫苗作为养殖后周期行业，受下游养殖量影响较大，使得公司疫苗整体销量呈下滑趋势。我们认为随着未来猪价大幅上行，非洲猪瘟疫情的潜在影响，养殖户更加重视疾病防疫，带动疫苗销量提升，并一定程度上缓解毛利率下行压力，看好19Q4以后的疫苗销量情况。

3）新品储备丰富，利好未来业绩增长

18年公司主要产品布病疫苗、猪圆环疫苗销量为1.31亿头份、2054.27万毫升，同比+9.66%、+0.9%。另外，公司逐步实现疫苗品类多样化，18年公司共取得兽药产品批文12个，其中新上市伪狂犬疫苗、猪流感疫苗、新流法疫苗三个产品，业绩梯队贡献逐步显现。2018年公司研发投入达1.67亿元，占营收比例为8.83%，在研产品储备丰富；其中，猪圆环2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体二联灭活疫苗处于复核检验阶段，猪伪狂犬基因缺失标记灭活疫苗、塞内卡病毒灭活疫苗均处于实验室研究阶段，羊布鲁氏菌病正在进行补充实验，猪瘟E2蛋白亚单位疫苗已完成临床试验。未来，随着新产品的逐步推进，公司业绩梯队将更加细化，利好未来业绩增长。

3.投资建议

受18年非洲猪瘟疫情影响，疫苗销量受到影响；随着生猪养殖景气度提高，猪价逐步提升，疫苗作为养殖后周期行业将显著受益。此外，肉鸡行业景气度依旧高涨，益康禽苗亦将受益；随着新产品的逐步上市，利好未来业绩提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.7/0.8/0.96元，对应PE为23/19/17倍，给予“推荐”评级。

4.风险提示

动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。