杭叉集团(603298)

公司业绩保持稳健增长，迈向智能化、集成化、国际化的本土叉车领军者

公司发布年报：2018年实现收入84.43亿元/yoy+20.54%，归母净利润5.47亿元/yoy+15.18%，业绩符合我们预期。我们认为，在物流仓储高速发展+“机器换人”需求释放，同时叉车产品结构电动化、智能化程度提升的背景下，中国叉车行业正处于稳定成长阶段，未来或是中国又一个称霸全球的“先进制造”领域。随着行业竞争壁垒逐渐提高，公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强，并建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为1.00、1.10、1.22元，维持“增持”评级。

内燃、电动叉车及AGV业务快速发展，全方位转型升级强化龙头地位

公司18年实现叉车及配件收入81.46亿元/yoy+21.50%，受原材料价格上涨等因素影响叉车及配件毛利率为21.03%/-1.18pct。18年公司叉车等产品销量达12.6万台/yoy+20.36%，其中：内燃叉车增幅超15%，高于行业平均；电动平衡重叉车销量继续领跑行业；仓储车国内市场增幅超100%，位居业内前列；全年开发100多项AGV新产品，实现科技成果产业化及行业引领。同时公司智慧营销模式快速推进，美国公司正式投入运营，全球化布局再上新台阶。据公司18年报，公司向智能制造方向快速发展，19年叉车产能将达20万台，形成总部为核心多厂区互联互通的智慧型工厂。

物流仓储发展+机器换人催生产业成长，中国企业国际竞争力有望提升

我们认为未来国内叉车销量有望持续增长：1）以物流仓储为代表的众多下游蓬勃发展；2）伴随劳动力成本上升及人口红利消失，机器换人趋势或将加快；3）排放标准逐渐提升，存量叉车更新需求或加速释放。我们认为中国企业国际竞争力的提升主要得益于庞大的本土需求和海外品牌技术进步相对放缓下中国企业的快速进步。竞争力追赶体现在两方面：1）中低端产品，中国企业依靠高效生产和低成本优势获得全球优势；2）高端产品，中国企业通过产品体系的电动化、智能化转型实现对海外品牌的“弯道追赶”。

智能化、集成化、国际化，杭叉集团具备成为国际巨头的潜质

我们认为公司有望实现的发展路径：1）有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势，电动叉车或将成为公司持续高增长板块；2）有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模，依托叉车产品优势实现多维业务拓展；3）海外市场前景广阔，或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构，或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。

逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头，维持“增持”评级

考虑公司智能化产品的快速发展我们上调19、20年业绩预测，预计19~21年净利润6.2（前值6.1）、6.8（前值6.7）、7.5亿元，对应PE为15、14、13倍。19年工程机械平均PE为14倍，考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类，我们认为叉车龙头应有一定估值溢价，给予19年目标PE16~18倍，对应股价区间16.00~18.00元。

风险提示：宏观经济及制造业投资超预期下行的风险；原材料价格超预期上涨的风险；电动化和国际化推进速度慢于预期的风险。