道明光学(002632)

公司公告：公司发布 2018 年年报，实现营业收入 11.97 亿元（YoY +48.41%），实现归母净利润 2.05亿元（YoY +66.00%），业绩低于预期。其中 18Q4 实现营业收入 3.33 亿元（YoY +22.00%，QoQ+12.34%），实现归母净利润 0.38 亿元（YoY -5.76%，QoQ -35.44）。公司 2018 年度利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金红利 3.50 元（含税）。公司发布 2019 年一季报，实现营业收入 2.98亿元（YoY +23.17%，QoQ -10.53%），实现归母净利润 0.50 亿元（YoY +11.04%，QoQ +30.87%）。

微棱镜型反光膜放量，车牌膜提升传统产品毛利率，资产减值拖累 18 年业绩。 公司是继美国 3M、艾利、瑞飞之后，全球第四家、国内第一家全面掌握微棱镜膜生产技术的公司，公司凭借较高的性价比抢占进口替代市场，实现了销售额和毛利润的大幅提升，报告期内微棱镜膜实现销量 275 万平（YoY+53%），销售收入 1.79 亿元（YoY +44%），平均价格为 65 元/平，较 17 年下滑 4 元/平；同时，2018 年公司在国内车牌膜及车牌半成品的销售规模迅速扩大，该市场主要采用玻璃微珠型反光材料，增厚传统产品的效益，报告期内该类产品实现销售收入 1.96 亿元。 2018 年公司反光膜平均毛利率为50.14%，较 17 年提升 5.05 个百分点；公司期间费用率为 15.20%，较 2017 年下降 3.94 个百分点。2018 年公司共计计提资产减值损失 3372 万元，其中因子公司华威新材未完成业绩承诺而计提了商誉减值损失 1559 万元，拖累当期业绩。 19 年一季度公司持续进行市场开拓，受季节性因素影响反光膜一季度销售增速较低，但销售回款情况出现明显改善，经营性现金流量净额为 0.93 亿元；二季度受益国内高速公路网命名编号调整，反光材料销售有望提速。

反光材料龙头地位稳固，大力开拓铝塑膜业务。 道明光学在国内反光材料行业拥有稳固的龙头地位，现拥有反光材料、光学膜和铝塑膜三大业务板块。在反光材料板块，公司拥有 3000 万平玻璃微珠反光膜、1500 万平微棱镜膜、 1320 万平反光布和 500 万平反光制品产能。公司通过自主研发，攻克了铝塑膜的核心技术，目前拥有年产 1500 万平锂电池软包铝塑膜的生产能力，报告期内公司铝塑膜各项性能都达到了 行业内公认的技术性能要求，并获得八十余家锂电池企业的认可，主流动力电池客户均处于认证阶段，有部分厂家及助动车、储能车客户已采购使用动力类铝塑膜产品。 2018 年公司铝塑膜实现销量 289 万平（YoY +180%），实现收入 4270 万元（YoY +108%）。 2019 年初，公司与天津力神签署年度框架协议形成实际合作，对中高端市场开拓起到了积极作用，随着动力电池客户订单增加，公司铝塑膜销量和盈利能力都将有所提升。

光学膜稳定增长，量子点膜和 PC/PMMA 项目或将成为 2020 年公司新增长点。 公司通过并购常州华威新材料布局光学膜，重点推进增光膜等现有主导产品的市场拓展，并加快量子点膜量产，目前公司量子点膜正对新机型进行送样检测，争取早日实现批量销售。此外公司投资 1.48 亿元建设 PC/PMMA 共挤薄片生产线，作为一种可塑性高、硬度高、耐刮性好的光学级复合板材，凭借成本和性能优势有望成为 5G 时代金属外壳的替代品。公司深耕功能性膜材料领域，具备精密模压、 UV 固化方法等核心技术，具备行业领先的技术优势。子公司道明光电“年产 1000 万平方米光学级 PC/PMMA 共挤薄膜/薄片生产线”项目于 2019 年 1 月开工，预计于 2020 年 1 月逐步达产，形成新的盈利增长点。

盈利预测与投资评级：考虑到子公司华威新材的光学膜产品仍有一定降价风险，下调公司 2019-2020年盈利预测，预计实现归母净利润 2.88、 3.73 亿元（调整前为 3.16、 4.09 亿元），新增 2021 年盈利预测 4.50 亿元，对应 19-21 年 EPS 为 0.46、 0.60、 0.72 元，对应 PE 17X/13X/11X，维持“增持”评级。