海兴电力(603556)

事件：

公司于 4 月 22 日发布 2018 年年度报告。 报告期内，公司实现营业收入 25.53亿元，同比下降 15.62%，实现归属母公司净利润 3.30 亿元，同比下降 41.38%。

公司于 4 月 22 日发布 2019 年一季报。报告期内，公司实现营业收入 5.26 亿元，同比增长 5.95%，实现归属母公司净利润 7685 万元，同比增长 55.58%。

投资要点：

年报业绩低于申万宏源预期，受汇率波动和原材料涨价等因素影响。 2018 年公司实现营业收入 25.53 亿元，同比下降 15.62%，其中，海外市场营收 17.3 亿元，同比下降 13.48%，国内市场营收 8.02 亿元，同比下降 20.91%。 受海外市场汇率波动、原材料价格上涨、国网招标下降以及公司厂房搬迁等因素影响，营业收入和净利润有不同程度的下滑。

生产回复正常水平，国网电表招标规模有望回升。 2018 年，公司智能用电产品实现营业收入 19.02 亿元，同比下降 26.04%，主要原因是报告期内国网招标下降、海外部分国家招标下降以及公司生产厂房搬迁所致。截至 2018 年末，公司生产厂房已搬迁完毕，生产能力已恢复正常水平，同时公司不断加强智能制造能力，持续提升生产效率、降低生产成本。 国内智能电网建设已有 8-10 年，智能电表服役周期轮换即将开始，同时基于泛在电力物联网技术的智能电表需求有望增长。

智能配用电研发增加，运维与服务能力增强。 报告期内，公司系统产品实现营业收入 3.93 亿元，同比增长 15.76%，主要原因是公司继续保持在智能配用电解决方案领域的研发高投入，产品竞争力持续提升。 公司运维与服务业务实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 277.00%，主要原因是公司继续提升巴西 EPCE 公司运维能力，订单获取稳步提高。

下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商，多年海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们下调 2019 年盈利预测，预计 2019 年实现归母净利润 4.50 亿元（下调前为 9.85 亿元），对应 EPS为 0.91 元/股；新增 20-21 年盈利预测，预计 20-21 年公司实现归母净利润 5.51和 6.52 亿元，对应 EPS 分别为 1.11 和 1.32 元/股。当前股价对应 PE 分别为 15倍、 12 倍和 10 倍。维持“买入”评级。