公司动态点评:原有主业稳健增长,并表影响利润增速
森马服饰(002563)
核心观点:
事件:公司发布2019年一季度报告,2019年第一季度实现营业收入41.18亿元,同比增长63.90%,实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元,同比增长11.06%,实现扣非后归属母公司股东的净利润3.13亿元,同比增长10.68%。基本每股收益为0.13元。
2019Q1原有主业预计延续稳健增长,受Kidiliz亏损影响业绩增速低于收入:公司2019年第一季度报告实现营业收入41.18亿元,同比增长63.90%,增速较2018年年报显著加快,主要系并表Kidiliz、成人装业务恢复性增长以及童装业务持续高增;实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元,同比增长11.06%,业绩增速远低于收入增速主要受Kidiliz业绩亏损影响;实现扣非后归属母公司股东的净利润3.13亿元,同比增长10.68%。鉴于并表时间尚短,参考2018Q4情况,假设Kidiliz在2019Q1营收在8亿元左右,则公司原有业务收入增速预计在30%左右。
并表使得毛利率有所提升,净利率受期间费用及资产减值损失增加影响有所下滑:2019Q1公司毛利率为41.68%,较上年同期上升2.59pct,主要系并表的Kidiliz毛利率较高。同时,并表也使得费用率上升及资产减值损失增加。其中,期间费用率较上年同期上升7.34pct,资产减值损失同增79.27%。综合几方面因素,2019Q1公司净利率为8.36%,较上年同期减少3.89pct。另外,2019Q1公司存货为40.76亿元,同比增加66.76%,但是较2018年年底减少7.72%,主要系销售运营效率提升。
童装协同效应可期,休闲装注重品质提升:童装业务Balabala稳居行业第一,马卡乐和MiniBalabala增速较快,未来随着对Kidiliz进一步整合有望产生更多新增长点。根据欧睿咨询数据,2018年Balabala市占率提升0.7pct至5.6%,龙头地位进一步稳固。马卡乐和MiniBalabala在2019Q1增速预计均在50%以上,主要系公司童装整体在生产、设计、物流效率优势突出,以及在渠道拓展方面高度协同、议价能力强。Kidiliz集团童装业务在华拓展刚起步,其中Catimini品牌已于去年年底在国内开新形象首店,下一步还有望引入Absorba品牌。休闲装方面将在年轻时尚、高性价比的基础上,着重加强品质提升,并逐步适当拉宽价格带。
投资建议:公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥,预测公司2019-2021年EPS分别为0.69元/0.79元/0.90元,对应PE分别为16X/14X/12X,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。
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