顺丰控股(002352)

结论与建议：

公司积极扩展新业务板块，打造物流综合服务提供商，业务量及营收规模仍将持续增长，但由于目前公司新业务投入和资本开支持续增长，短期利润承压。长期来看，综合物流能力的形成以及品牌优势、网络优势有望为公司带来长期利润的增长。预计2019-2021年实现净利润48.06亿元、57.44亿元、67.66亿元，YOY分别增长5.49%、19.50%、17.80%，EPS为1.09元、1.30元1.53元，当前A股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍，对此给予持有的投资建议。

公司发布2019年一季报：2019年一季度实现营业收入240.28亿元，yoy+16.68%，归母净利润12.63亿元，yoy+27.94%，扣非后净利润8.36亿元，yoy-6.78%，主要原因为非流动金融资产的公允价值变动带来的一次性收益3.4亿元、非流动资产处置收益0.4亿元、政府补助0.6亿元。公司业绩基本符合预期。

一季度业务量增速放缓：一季度公司累计实现业务量9.82亿件，同比增速放缓至7%。一方面与商务件增速放缓有关；另外，随着公司新业务占收入比重逐步增加（重运8.86%、冷运4.67%、同城1.09%），公司收入结构将呈现更强的季节性。2019年3月，公司首次单独公布供应链业务收入（3.93亿元，占4.5%），表明供应链业务在战略和财务意义上对公司的重要性越来越高。

成本控制推动毛利率提升：2019年一季度业务量虽然放缓，但价格同比增6.2%至23.7元，体现出公司从2018年Q4推行的控成举措开始见效，推动毛利率提升0.36%至18.0%。但公司扣非净利润负增长，其中一项重要原因为债务融资增加，公司一季度财务费用较2018年同期1246万增加至1.8亿，对公司业绩增长造成较大拖累。

可转债募资65亿，继续投入建设干线能力：公司公告拟公开发行可转债，拟募集资金总额不超过人民币65亿元。投资飞机购置及航材购置维修、智慧物流信息系统建设和速运设备自动化升级等项目。随着公司资产继续夯实和未来鄂州机场投用，不仅能提升公司国内转运效率，也是公司国际运输发展的核心，未来将进一步增强公司航空运能。

盈利预测：预计2019-2021年实现净利润48.06亿元、57.44亿元、67.66亿元，yoy分别增长5.49%、19.50%、17.80%，EPS为1.09元、1.30元1.53元，当前A股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍，对此给予持有的投资建议。

风险提示：宏观经济波动，竞争加剧，新业务发展不及预期。