片仔癀(600436)

公司发布2019年一季度报告。

投资要点

核心产品增长平稳

报告期内公司实现营业收入14.84亿元，同增21.45%，归属母公司净利润4.04亿元，同增23.99%，扣非后归母净利润4.03亿元，同增24.57%，实现EPS0.67元/股，同增24.07%。其中核心产品肝病用药收入增速为16.2%，主要是由于去年同期基数较高（18年Q1肝病用药收入同比增速为53.29%），二季度将恢复至正常水平。

日化产品持续发力，继续保持高速增长

2018年公司日化板块表现亮眼，营业收入同比增长56.71%，其中化妆品增长尤为靓丽，收入2.74亿元，同比增长56.95%，净利润4245万元，同比增长102%。报告期内公司日化产品增长继续提速，营业收入同比增长72.25%，我们认为其中增长主力仍然是化妆品，得益于公司多年的品牌宣传和产品营销，以及公司体验馆在全国的快速覆盖，公司药妆产品正逐渐被消费者认可，经过多年深耕，有望进入爆发期。

片仔癀毛利率持续下降，未来将继续提价应对中药材涨价

报告期内公司肝病用药毛利率减少2.61个百分点，已经连续三年下降，毛利率自高点已经减少8.19个百分点。主要是由于近年来原料成本快速上涨，其中片仔癀主要原料牛黄及麝香价格均有较大涨幅。我们认为未来中药材价格将继续上涨，贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨，公司提前布局，适时采购，积极做好重要原材料的战略储备，虽然近年来片仔癀也进行了几次提价，但提价幅度及频率不足以覆盖原材料价格上涨速度，预计未来由于产品成本的持续上涨，片仔癀将继续提价。

盈利预测及估值

我们认为公司竞争优势明显，终端渠道不断扩张，产品逐渐稳步放量，且公司已经进入新一轮的提价周期，预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元，同比增长分别为25.52%，25.44%及25.27%；归属母公司净利润分别为14.62亿元，19.02亿元及24.73亿元，同比增长分别为27.98%，39.99%及30.06%；对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元，对应当前PE分别为47倍、36倍及28倍，给予“买入”评级。

风险提示

产品提价不及预期

经济下行导致高端销售遇冷