恩华药业(002262)

二线品种持续放量，业绩维持稳健增长

报告期内公司实现营业收入10.49亿元，同比增长13.31%，归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比增长23.64%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元，同比增长23.93%。得益于二线品种右美，阿立哌唑，度洛西汀持续放量，医药工业继续保持快速增长，其中右美预计全年将维持30%以上的增长。

工业占比不断增加，期间费用有所上升

报告期内公司毛利率同比提升3.38个百分点，主要是由于工业板块快速增长，占比逐步提高。我们认为随着公司二线品种的持续放量，未来工业板块占比将进一步提高，公司毛利率仍将继续提升。管理费用同比增长37.02%，主要是由于报告期内计提了股权激励费用所致。财务费用同比增长37.02%，主要是由于利息费用增加所致。销售费用同比增长16.87%，研发费用同比增长16.82%，预计与工业板块增速基本相匹配，整体上公司期间费用控制良好。

一致性评价稳步推进，新品种年内陆续上市

公司目前在研科研项目70多项，获得生产批件1项（氟曲马唑乳膏）；一类新药临床批件2项（丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片）；二类新药临床批件1项（普瑞巴林缓释胶囊）。一致性评价项目中，公司申报的利培酮片、右美托咪定、氯氮平、利培酮分散片4个品种，利培酮片在2月已通过一致性评价，另外三个预计会在2019年中期前后通过。新产品方面，地佐辛预计将于2019年底前后上市，舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液、戊乙奎醚也有望在年内上市，未来产品线将不断丰富。

盈利预测及估值

公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司，我们认为公司产品齐全，所在行业壁垒较高，主营品种近几年将保持稳健增长，目前新一轮招标正在进行中，公司二线品种受益明显，已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元，同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%；归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.70亿元、9.26亿元，同比增长分别为22.30%、19.98%、20.28%；对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元，对应当前PE分别为19倍、16倍、13倍。给予“买入”评级。

风险提示

“4+7”带量采购未来的政策变化风险；

研发进展不顺利。