事件：5月9日央行公布4月份金融数据，4月新增社融1.36万亿（其中人民币贷款8733亿），前值2.86万亿（人民币贷款1.96万亿）。

3月的天量社融难以持续，4月如期回落，带动存量增速重现下行（10.35%，前值10.64%），具体来看各个细分项：（1）表外收缩：4月委托贷款收缩1199亿，与前月水平相当，信托贷款新增129亿，低于前值528亿，新增未贴现银行承兑汇票净收缩357亿，前值增加1365亿，表外合计收缩1427亿元，存量占比持续下滑，当前仅11.4%，去年年末12%；（2）直接融资略有改善，企业债新增3574亿，前值3455亿，股票融资262亿，前值122亿；（3）专项债减少但仍处于高位：4月新发行地方专项债1679亿，前值2532亿，稍有回落，但仍然是去年的两倍（今年前4个月的累计发行量是去年同期的4.5倍）；（4）人民币贷款为社融的环比缩量贡献72%，是整体社融回落的最主要原因。

从金融机构新增人民币贷款来看，短期贷款占比明显减小，但居民较企业获得了更多的中长期贷款：（1）企业中长期贷款表现较差：3月份人民币信贷有50%为短期贷款及票据融资，企业中长期贷款占整体贷款40%，而4月尽管债务更偏向于长期（短期贷款及票据融资仅占15%），但企业中长期贷款占比降低到了28%，连续第二个月回落，绝对量也较去年同期降低40%，前值提高40%；此外企业短期贷款4月份呈现为净减少；（2）地产销售有所回暖的背景下，居民中长期贷款的贡献连续3个月提高（占比41%，前值27%），新增规模较去年同期高18%，此外居民短期贷款增速高位回落（4月同比-37%，前值111%）。

新增存款低于去年同期，金融机构存贷差回落：（1）4月新增人民币存款2606亿元，前值17200亿元，去年同期5352亿元，各项存款余额同比8.5%，前值8.7%，其中，居民户、企业存款均体现为净减少，但财政存款由负转正；（2）存款增量有限导致金融机构存贷差终结了之前连续3个月扩大的势头，转而下降（过去两年4月份存贷差规模都有回落，但拉长时间看这一季节性规律不一定成立）；（3）M0有所提高（3.5%，前值3.1%），但M1（2.9%，前值4.6%）、M2（8.5%，前值8.6%）均下滑。

总量回落、表外收缩等特征符合预期，但数据仍体现了一些值得关注或有待改善的结构性问题，包括：（1）被视为投资信心指标的企业中长期贷款占比与增速下滑，实体经济信心仍有反复；（2）信托贷款（多用于地产项目）体现韧性，以及居民部门中长期贷款改善，或表明宽货币对地产的刺激已露端倪；（3）一季度社融放量的季节性效应难以持续，叠加CPI、PPI以及其他一季度经济数据多超预期，货币政策本身也开始从超预期放松转向在位待命，在此背景下，社融绝对量减少意味着稳增长应少一点对放水的依赖，侧重于将已释放的流动性用于高质量发展；（4）“定向”仍然是信贷方面稳增长的关键词，2019年一季度，主要金融机构小微企业（普惠）贷款余额同比增长19.1%，增量规模超过去年同期两倍，预计5月份定向降准实施后这一增速还将有进一步提高。

风险提示

中美贸易摩擦的拉锯与磋商结果影响国内行业格局；

猪肉供给紧张超过预期，带动CPI过快上涨，对货币政策形成制约。