昊华能源(601101)

煤炭产能逐步转移至蒙西，盈利逐步释放：煤炭行业供给侧改革以来，2016年-2018年公司京西矿区合计去产能300万吨，剩余220万吨产能预计2020年前退出。但是蒙西矿区红庆梁煤矿（600万吨/年）已经于2018年7月正式投产，高家梁煤矿也已经核增产能至750万吨/年，预计2019年年内新的生产许可证也将完成办理，两矿合计新增权益产能960万吨/年，吨煤净利100元/吨左右。

煤化工业务经营稳定，产业链优势凸显：公司40万吨煤制甲醇项目配套的煤矿是红庆梁煤矿，已经于2018年7月转固，随着该煤矿投产，公司原料煤运输距离短，能较好地控制生产成本，同时又能保持相对较高的品质，产业链优势将凸显，市场竞争力及抗风险能力将进一步提高。从2016年煤化工项目投产以来，公司一直保持较高的毛利率，维持在20%以上。2018年配套煤矿投产后，公司毛利率进一步提升至23.5%，仅次于兖州煤业的35.51%及中煤能源的24.4%，具有行业竞争力，年贡献毛利润维持在2亿元左右。

高现金、低负债财务特点凸显。截至2018年年报，公司持有货币资金26.93亿元，与此同时，公司当前资产负债率仅为38.82%，行业内仅高于龙头公司中国神华的31%，而远低于同类动力煤上市公司平均55%的水平。随着京西矿区煤炭产能的不断退出，公司资产规模不断缩减，公司亟需扩张资产拓展业务以充实企业资产规模。

预计公司将受益于北京国企改革。2018年11月29日，北京市通过《进一步深化国资国企改革推动高质量发展三年行动计划（2018年-2020年）》，称将在更深层次、更大范围推动北京市国资国企改革发展。京能集团作为北京国资委唯一能源类综合集团，随着2015-2018年京能集团内部资产的整合梳理，预计进入2019年京能集团将迎来深化国企改革元年。同时预计昊华能源作为京能集团所属四家上市公司平台之一，也将迎来国企改革重要契机。

投资建议：在动力煤价格保持相对稳定的前提下，预计2019年-2021年公司EPS分别为0.81元、0.89元和0.92元；对应PE分别为7.8倍、7.1倍和6.88倍，从估值角度分析，公司和其他可比动力煤公司进行估值比较分析，公司估值处于被低估状态。以A股主要六家动力煤公司作为对标标的，2019年-2021年平均估值PE为9.37倍、8.66倍和8.16倍，公司PE折价幅度18%~21%；静态PB估值角度，动力煤公司平均PB为1.25倍，而公司PB仅为0.9倍，折价幅度37%，叠加公司国企改革预期，具有配置价值。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，导致需求下滑，公司产品价格下跌。