星源材质(300568)

公司是锂电池隔膜行业的绝对龙头。 在 2017 年新能源汽车行业补贴退坡大背景下，几乎全产业链面临着降价削利的现状，中游环节盈利水平出现较大下滑，而作为隔膜行业的龙头，公司 2017 年一季度毛利率仍然高达52.8%，证明公司成本管控能力、议价能力、对产业链的掌控能力、综合实力较强。

技术方面，公司很早掌握了干法、湿法、涂覆技术，不断改进，产品多样，随着锂电池产业升级，未来符合三元动力锂电需求的涂覆隔膜产品占比会不断提升。公司也依托专业的工程实验室、高校顶尖重点实验室，进行联合开发和产学研合作，构建技术壁垒。

产能方面， 2017 年公司干法产能将达到 1.6 亿平米， 在国内同行中绝对龙头，湿法产能将达到 0.7 亿平米， 同时新投建湿法产能也在加速释放； 新规划的常州项目为湿法， 3.6 亿平米湿法产能释放后，公司竞争实力将再次实现巨大飞跃。

客户方面，公司产品定位于中高端市场，客户优质结构稳定，包含国内和国外的一流电池厂商， 比如比亚迪、国轩、 LG 等。 公司目前是 LG 化学在中国国内的干法隔膜唯一供应商，未来还将继续拓展高端客户。

盈利能力方面， 公司近年毛利率维持在 50-60%左右， 由于公司树立的竞争壁垒高，未来极可能维持高盈利能力。

公司盈利预测及投资评级。 我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为6.9亿元、 9.1 亿元和 12.3 亿元，归母净利润分别为 2.2 亿、 3 亿、 3.4 亿， 增速分别为 45%、 34%和 15%， EPS 分别为 1.16 元、 1.56 元、 1.80 元，对应 PE 分别为 35 倍、 26 倍、 23 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 产能过剩，同质化竞争， 新技术新产品开发不及预期。