2017 年 5 月 15 日，齐心集团发布了关于入围天津市政府采购中心电子商城平台供应商资格的公告。报告中表示，公司获得天津市政府采购中心电子商城平台供应商资格，有效期至 2018 年 6 月 30 日。

结论：

大项目中标不断，大客户数量增速有望超预期，对收入产生积极影响。今年公司陆续中标项目超过11 个：上海、福建、湖北、天津、安徽宿州等政府采购、国核、国网新源控股、国网江苏招标、四川号百、招商银行、航天科工等。大客户增速超过预期，一方面说明办公行业电商化集采化大势所趋，另一方面彰显公司电商平台和客户拓展的实力。办公用品业务收入随着大客户数量的增长，有明显的提升。本次入围的项目具体订单数量尚未确定，但是展现了齐心集团办公用品业务扎实的服务中大型客户的能力。

据公开资料显示，2015 年，合约客户年均采购额达到22 万，对传统业务收入贡献估计超过2 亿。公司2016 年28.65 亿元的收入中，约26 亿元来自传统业务，传统业务收入有所增加，比较重要的一个原因来自于合约客户的拓展，预计2017 年合约客户贡献收入继续增加。考虑到齐心乐购、渠道客户的增加，等，我们预计2017-2019 年公司办公用品及设备业务收入分别达到32、37、41 亿元，对应增速21%、15%、12%。

大客户服务入围门槛高，齐心电商平台发展初见成效，市场集中度有望提高。办公用品市场规模超过万亿，同时大客户服务门槛较高，需要具备上万产品SKU，覆盖全国的销售网络以及具备商品信息、促销信息、订单信息、发票信息的电子化传输能力。这无疑将淘汰一大批传统的中小办公用品服务商。公司目前市场占有率不到1%，与国外Staple 等同行市占率相比，提升空间巨大。

投资建议：我们保守预测，公司17-19 年归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元（不考虑其他外延），对应EPS 为0.39/0.55/0.74 元/股，PE 为56/40/29x，估值水平低于同类SaaS 公司。同时股价仍低于员工持股价24.61 元/股。我们认为公司是A 股稀缺的SaaS 平台类公司，价值被低估，给予公司“买入”评级。

风险提示：订单不及预期、传统办公业务与SaaS 业务协同不顺利、银澎云海外业务和新业务方向发展不顺利、麦苗发展不达预期、外延并购不及预期等。