浙江美大(002677)

产品放量超越行业

近日，我们调研了浙江美大，与公司领导进行了深入交流。自4 月1 日起，产品价格整体提升5%-6%，盈利能力有望提升。随着产品销售逐季增加，我们认为公司业绩将大概率延续40%以上高速增长。

厨电行业远未至天花板

从存量规模看，厨电品类整体普及率仍处于较低水平。以抽油烟机为例，根据国家统计局数据，2015 年城镇家庭与农村家庭每百户保有量分别为69.2 台、15.3 台，与电冰箱相比仍存在较大差距（城镇与农村家庭每百户保有量分别为94.0 台、82.6 台）。随着农村人口向城市迁移，厨电需求逐步释放，产品销量将呈现长期增长态势。

步入快速成长期，美大增速超越行业

由于产业集群的形成与领军企业的持续推广，集成灶消费者认知度提升，行业步入成长期，产品快速放量。作为集成灶龙头，浙江美大2017Q1 收入YoY+52%，远高于厨电平均水平。根据测算，2016 年集成灶行业整体销量不超过100 万台，与烟机、灶具2000-3000 万台的销量相比，份额不足5%，未来仍有较大提升空间。同时，美大收入主要来自于三四线市场，地产调控主要针对一二线市场，美大产品销售受地产影响较小，未来表现有望持续超越行业。

拓展产品品类，完善收入结构

美大渠道优势在建材市场等非KA 渠道，为产品线向整体橱柜、集成水槽等其它品类拓展提供了基础。公司在集成灶销售的基础上，致力于为消费者提供整体厨房解决方案。产品品类的拓展不仅为消费者厨房装修配套购买提供了便利，同时能够完善收入结构。2017 年集成灶以外产品收入占比有望提升至15%-20%，成为公司新的增长点。

延续40%业绩增速，维持“增持”评级

集成灶行业已进入快速发展阶段，美大规模、品牌与渠道均处于领先水平，先发优势明显，2017Q1 业绩YoY+44%。一方面，美大产品价格整体提升5%-6%，盈利能力有望提升。另一方面，下半年通常为销售旺季，出货量呈逐季增加态势。因此，公司业绩将延续40%以上高速增长，预计公司2017-2019 年EPS 为0.46/0.65/0.90 元。考虑到公司产品为新品类，有望进入快速成长期，未来空间广阔，给予公司2017 年40-42 倍PE，对应合理价格区间18.40-19.32 元。维持“增持”评级。

风险提示：集成灶市场认可度不达预期，原材料价格上涨。