火电行业盈利触底反弹

2016 年全年中信火电板块实现营收为5844.75 亿元，同比减少4.77%，2017年1 季度火电板块实现营收为1451 亿元，同比增加19.5%。2016 年全年中信火电板块净利润为432.5 亿元，同比下降33.34%，2017 年1 季度中信火电板块实现净利润为60.4 亿元，同比下降58%。2016 年火电板块由于产能严重过剩导致利用小时数持续下行、煤电上网电价降低及每家成本高企等因素，导致火电企业盈利能力大幅下滑。

煤电联动呼声高

今年3 月份，宁夏境内7 大火电企业联名向经信委反应情况：区内火电度电成本已达0.27 元/千瓦时，超出燃煤标杆电价0.2595 元/千瓦时，区内火电企业已处于全面亏损状态。7 大电企呼吁区政府相应调控煤价、减少直供电价让利幅度、落实超低排放电价。

中电联在《2017 年一季度全国电力供需形势分析预测报告》中提出“尽快完善煤电联动机制，分地区启动煤电联动”。具体内容包括：1）建议尽快启动煤电联动；2）改变煤电联动全国范围一刀切模式，根据各地区电煤价格涨跌变化的实际情况，分地区启动煤电联动；3）合理缩短煤电联动调整周期，半年一次为宜；4）根据当前边界条件发生的重大变化，重新调整电价测算方法，取消“联动系数分档累退机制”。

预计2017 年将触发煤电联动，电价或上调

2017 年前四个月的电煤均价为518.11 元/吨，若要触发煤电联动，那么2017年电煤价格指数均价应该较2014 年的基准价格444.44 元/吨相差30 元以上，即全年均价应为414.44 元/吨或474.44 元/吨，则2017 年后8 个月均价应为362.61 元/吨或者452.61 元/吨。

目前动力末煤价格已经回调至该合理区间，我们认为价格应该不会深跌，2015年300 元/吨的超低煤价应该不会出现。鉴于前4 月煤炭价格高企，我们认为秦皇岛港Q5500 动力末煤均价应在580 元/吨。电煤价格指数与秦港动力末煤价格走势大致相同，我们认为后8 个月电煤价格指数跌至触发下调电价的阀值的362.61 元/吨的概率不大。