上海电力(600021)

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公司发布 2017年一季报，当期公司实现营收 44.61亿元，同比增长 6.33%；归母净利润 7322.74万元，同比减少 78.03%，符合申万宏源预期。

承压燃料成本一季度业绩大幅下滑，火电检修致发电量略有波动。 报告期内公司标煤价格较去年同期大幅增加约 55%，燃料成本大幅上升为公司业绩下滑主要原因。 公司一季度完成发电量 91.89 亿千瓦时，较上年同期下降 4.41%。 公司一季度光伏投产 4 万千瓦，清洁能源发电能力持续提升；吴泾热电厂和江苏阚山电厂煤电机组实施超净排放改造，机组检修期增加导致煤电发电量同比减少 9.35%。

17 年收购江苏公司清洁能源资产有望落地，清洁能源装机占比进一步提高。 公司近年来大力拓展清洁能源项目，截至 17 年 3 月底公司控股装机容量 984.49 万千瓦，清洁能源占比达34.18%。公司拟增发收购集团江苏公司资产，江苏公司目前拥有 65.7 万千瓦的在运风电、光伏装机，在建 50 万千瓦海上风电和 200 万千瓦超超临界煤电项目。我们预计对江苏公司收购将于 17 年完成，公司清洁能源装机占比进一步提高，煤电机组结构进一步优化。

巴基斯坦 KE 项目积极推进，集团海外扩张有望提速。 公司近年来积极拓展海外项目，提出在海外再造一个上海电力，先后完成了马耳他气电和日本光伏等一系列标杆项目。公司 16年展开对巴基斯坦 KE 电力公司的收购，目前该项目已通过两国管理部门审批。 因近期巴基斯坦国家电监局公布 KE 公司适用的新多年电价机制，与公司和 KE 双方预期不符， KE 已向电监局提出复议。公司正积极推进 KE 项目， KE 为当地核心发、供电商，公司成功入主后带来资本和管理优势，有望推动 KE 公司业绩迅速增长。

盈利预测与评级： 我们维持盈利预测不变，假设 17 年三季度完成对 KE 公司收购，年内完成对江苏公司并表， 公司 17~19 年归母净利润分别为 11.86、 24.19 和 32.2 亿元，对应的每股收益分别为 0.45、 0.92 和 1.23 元/股，对应 PE 分别为 29 倍、 14 倍和 11 倍。鉴于公司装机结构持续优化， 17 年有望完成对江苏公司和 KE 项目收购，清洁能源装机大幅增长，海外扩张加速，维持“增持”评级。