绿地控股(600606)

公司一季报业绩全面增长。公司2017Q1 实现合同收入928 亿，同比增幅24%；营业收入588亿，同比增幅20%；地产板块营收316 亿，同比增幅30%；净利润27 亿，同比增幅19%。

公司2016 年营收稳步增长，归母净利润增幅低于预期。公司2016 年实现营业收入2472 亿，同比增长19.3%；利润总额144 亿，同比增长36.6%；归母净利润72.1 亿，同比增长4.7%。利润总额大增主要系公司金融产品获利以及以股权形式转让房地产项目获取59.8 亿投资收益所致。归母净利润增幅低于预期主要系公司本期结算项目中少数股东权益比例较高所致。考虑到2016 年公司销售金额中权益比例近96%，预计未来少数股东权益比例降幅明显。此外，公司营业外支出16.2 亿主要系能源板块亏损所致，随着该业务比重逐渐降低，预计公司未来业绩将逐步得到释放。公司整体毛利率15.1%，同比上升0.3 个pc；归母净利率2.9%，同比下降0.4 个pc；资产负债率89.4%，同比上升0.9 个pc。公司平均融资成本较低，仅为5.45%。

房地产板块蓄势待发，销售、拿地、开工等指标均大幅提升。2016 年公司销售金额达到2550亿元，增幅11%，回款率80%，平均售价1.3 万元/平米；新增土储建面1468 万方，平均楼面价5700 元/平米，总土储4476 万方，总可售货值约5800 亿；年末新开工1933 万方，同比增幅8%，竣工2271 万方，同比增幅24%。公司预计2017 年新增可售销售面积2250 万方，结算面积2100 万方，按1.3 万元平均售价计算，2017 年可售金额约为3000 亿元。地产方面，公司销售毛利率约为20.7%，预计未来小幅回升，但仍在20%-25%区间。

金融板块成为公司业绩增长点，2016 年利润占比达25%。公司通过绿地金控与绿地金服两大平台发力金融产业，实现39 亿元利润总额，同比增长21%，毛利率90%。公司稳健扩容债权业务，参与了蚂蚁金服、360 私有化等股权投资，同时公司收购了香港4/9 号证券牌照并成立了绿地（亚洲）证券，第三方支付牌照获取正在顺利推进中。金控版图张弛有度，公司逐步放弃持股比例较低的地方性银行股权，例如上海农商行。

大基建新晋千亿级产业板块，2016 年营收766 亿元，利润占比10%。2016 年公司新签合同金额971 亿，增幅52%；成功并购江苏省建、博大绿泽等基建企业；中标宁波杭州湾等8 个PPP 项目（签约金额约为300-400 亿元）；南京地铁正式5 号线开工。 2017Q1 公司中标杭州湾PPP 二期项目，签约河南高速公路、仪征枣林湾生态园等项目。

“地产+基建+金融+消费+混改经验”，资源整合优势凸显。公司从千亿综合产业投资，到特色小镇的战略布局，都意在发挥其资源优势：通过产业投资带动基建，以金控平台为基础扩大产业资本，通过地产开发回血支撑产业发展，从而形成完整的生态圈。目前公司已签约4个产业投资项目，9 个特色小镇项目。此外，公司还将整合上海市平台资源，如上海交大、申康中心等，在与各地的合作中引入高端医疗资源、打造校企科技集团。

维持增持评级，下调盈利预测。我们认为公司规模稳步扩张，将充分发挥资源整合优势，做大做强平台项目，利好未来业绩释放，因此维持增持评级。由于公司能源业务在未来两年对公司业绩仍有一定影响，因此下调盈利预测，预计公司2017-19 年归母净利润为94.5/103.0/117.6 亿元，同比增速31.1%/9.0%/14.3%，对应EPS：0.78/0.85/0.97 元（原预计17-18 年归母净利润：96.9/117.5 亿元，对应EPS：0.80/0.97 元）。