晨曦航空(300581)

事件：

4 月26 日，公司发布2016 年年报，实现收入2.03 亿元，同比增长1.69%；归母净利润5244 万元，同比增长4.10%；每股收益1.55 元，同比增长4.03%。同时公司公布2016 年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。2017 年一季度，公司实现收入3477 万元、净利375 万元，分别同比增长18.67%和下降2.56%。

观点：

航空惯导产品销售稳定，激光捷联惯导增速较快

2016年公司航空惯性导航产品实现收入1.41亿元，较去年同期下降7.24个百分点，营收占比近70%，继续保持公司龙头产品的地位。从细分产品来看分化特征明显，挠性捷联惯导、光纤捷联惯导、压电捷联惯导及导航计算机组件等产品销售下滑；受相关订单增加驱动，激光捷联惯导产品实现收入0.64亿元，同比大增63.62%，占比45%，从2013年开始激光捷联惯导的销售占比持续增长。与其他平台式惯性导航系统相比，激光捷联综合惯导具有抗电磁干扰、功耗低、动态范围宽、抗冲击振动能力强、全寿命周期费用低等优势。

新研飞控计算机批产，无人机产品有望打开新市场

公司航空发动机电子产品包括参数采集器和电子控制系统。对航空发动机的全权限数字式电子控制技术是晨曦航空的核心技术，也是未来装备信息化升级的重要趋势之一。受益于新研产品飞控计算机批量生产，销售价格较其他类型的航空发动机电子产品高，销量相对较大，该板块实现收入0.46亿，同比增长16.23%。

在新产品研发上，公司融合多传感器惯性导航技术和飞行控制技术，开发高智能、可拓展多功能的无人机系列产品，计划将新产品销售与惯导、发动机电控等相关产品的市场应用结合；同时结合公司航空发动机数字控制、航空直升机动力总体技术发展直升机动力平台技术。

航空信息化稀缺标的，受益军改和军民融合落地

公司目前销售对象基本为军方用户，所处西北地区2016年占比50%。公司是同时拥有导航、控制、通讯、航空计算机等航空信息化核心技术的稀缺标的，产品线丰富，客户资源稳定，未来有望持续受益于军改推进和军民融合战略的进一步落地。

结论：

公司在惯性综合导航和发动机电子领域具备专业技术优势和十多年军方配套与服务经验，营收增长及毛利率稳定，在巩固航空惯性导航产品、航空发动机参数采集器市场优势的同时，致力于提高航空发动机电子控制系统和无人机领域的业务规模，是航空装备信息化和军民融合政策的稀缺受益标的。

我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为2.62/3.29/3.98 亿元，EPS 分别为1.59/1.99/2.40 元，对应PE分别为61.62/49.25/40.85 倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：

发动机电控系统业务拓展不达预期；军用无人机市场竞争加剧。