海能达与乌兹别克合作方签署合作协议

公司与乌兹别克电气设备股份有限公司在乌副总理见证下于北京签署《合作协议》。涉及合作的产品为VHF/UHF 频段的专网通信产品，合作以公司提供技术和主机零配件等在当地现组装生产，然后实现销售。预计合作完成后，海能达将实现销售收入约为2.07 亿元。

与市场不同的观点

市场认为公司目前的估值较高，国内专网市场空间有限，海能达难以持续高增长。我们认为，公司高增长的后劲十足，国内外业务同步发力，业绩将持续超预期。我们与市场不同的逻辑有：1、海能达的扩张逻辑，从国内数省份计算PDT 的市场空间，到全球部署三大专网协议数国家给估值；2、借助“一带一路”东风，紧跟国家扩张战略；3、公司向海外空白市场渗透，进入海外急速扩张阶段。

市场天花板上移，从数省份到数国家

过去市场对于海能达的估值主要依赖于计算国内PDT 建网的省份数量，而此次海能达在乌兹别克斯坦获得全国性专网的建设权利，将公司的潜在市场容量大大提升，按照一带一路国家65 个计算，每个国家整体建网费用3亿元计算，将新增200 亿元的市场空间，而国内PDT 整体建网规模在100-200 亿之间，新增市场至少翻倍。而产品线方面，此次乌兹别克斯坦建网使用的是DMR 产品，是第一次DMR 产品用在了国家专网的建设上，大大丰富了公司产品线的应用范围。

借助“一带一路”东风，成为国家名片

本次乌兹别克斯坦建网也是顺应国家一带一路扩张的战略，与国家共进退，海能达的专网产品也将成为新的国家名片，继高铁、核电之后，向一带一路国家输出，拓展我国在海外的影响力。在公司面向海外拓展的过程中，也将获得国家出口外贸、融资等多方面的支持。

渗透海外空白市场，进入急速扩张阶段

公司的竞争对手摩托罗拉系统主要市场集中在北美、欧洲等发达国家，对亚非拉发展中国家的市场渗透较弱。此次公司在乌兹别克斯坦建立国家专网，有望复制华为20 年前的海外扩张之路，实现农村包围城市，逐步提升全球市占率。公司经过前十年的海外布局销售网络，目前已经入业绩收获阶段，海外将不落后国内，进入快速扩张阶段。

维持“买入”评级

公司已成为专网全球领导品牌，具备与摩托罗拉系统抗衡的潜质，而公司在全球的市占率仅为3%左右，伴随国家战略的积极推动和海外市场急速扩张，我们对公司的长期发展坚定看好。预计公司17-19 年净利润分别为7.5/12.3/19.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：PDT 建网低于预期，海外拓展低于预期。