茂业商业(600828)

公司发布2017 年一季报，归母净利润同比增长12.96%

公司发布2017 年一季报：1Q2017 公司实现营业收入31.32 亿元，同比增长75.53%；实现归母净利润1.99 亿元，折合全面摊薄EPS 0.11 元，同比增长12.96%；实现扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长229.45%，业绩超预期。一季度公司营收变化较大主要是由于合并范围变更，新增人东百货、光华百货1-2 月收入及维多利集团1-3 月收入所致。

综合毛利率增长0.53 个百分点，期间费用率增长4.09 个百分点

1Q2017 公司综合毛利率为25.88%，同比增长0.53 个百分点。1Q2017公司期间费用率为14.88%，较上年同期增长4.09 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为9.83%/ 2.20%/ 2.85%，同比变化1.24/ 1.13/ 1.72 个百分点。期间费用增长较多，主要是由于重组造成的费用以及报告期纳入了新收购公司的期间费用所致。

资产整合提升费用水平，静待未来协同效应显现

2016 年公司完成三次重大资产重组，收购完成控股股东及其关联人持有的华南区五家公司100%股权、成都人东百货和光华百货100%股权及维多利集团70%股权，净增门店29 家。重组相关的销售费用、中介费用及利息支出较多，对近期公司业绩将造成一定拖累。目前公司旗下已聚集了百货、超市、购物中心及奥莱等多种业态，待重组纳入的新门店度过整合及培育期，相关费用下降后，各业态的协同效应将逐步改善公司盈利水平。

调整盈利预测，调升未来6 个月目标价至11.5 元，维持增持评级

由于证监会新规导致公司增发预案存在不确定性，我们以公司当前股本 17.32 亿股为基准，调整对公司2017-2019 年全面摊薄后EPS 的预测为0.37/ 0.41/ 0.44 元（之前为0.30/ 0.31/ 0.33 元），调升对公司未来6 个月的目标价至11.5 元，维持增持评级。

风险提示

居民消费需求的增长速度低于预期，新门店整合速度不及预期。