山东药玻(600529)

4月25日，公司发布2016年年报和2017年一季报，2016年实现营收20.57亿元（+19.4%），归母净利润1.9亿元（+30.4%），2017年一季度实现营收5.75亿元（+27.52%），归母净利润0.65万元（+67.62%）。发布利润分配预案，每 10 股派息2元（含税）。

产品结构优化，毛利率得到提升

2016年实现营收20.57亿元（+19.4%），归母净利润1.9亿元（+30.4%），收入和净利润均实现快速增长，主要原因：1）2016年1月31日公司完成“包头市丰汇包装制品”和“沂源新奥塑料制品”的收购，实现并表，增加1.7亿元收入和1,348万元净利润；2）分产品看，主要产品模制瓶和棕色瓶分别实现收入8.79亿元（+12.09%）和4.64亿元（+10.79%），收入合计占比65.25%，较去年有所下降，除管瓶毛利率下降2.21pp外，其余产品毛利率均有不同程度上升，在产品结构不断优化的情况下，2016年综合毛利率32.81%，较去年增加1.5pp，盈利能力不断提升。

公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.41%、6.48%和-0.79%，同比下降0.84pp、上升0.02pp和下降0.6pp，费用控制较好。公司计划收购“沂源鑫源物流”100%股权，完成后有望进一步掌控运输环节，整合运输资源，降低运输费用。预计随着公司产品结构不断优化，成本和费用的控制，业绩稳定增长有望维持。

费用得到有效控制，一季度业绩实现快速增长

2017年一季度公司实现营收5.75亿元（+27.52%），归母净利润0.65万元（+67.62%），收入和净利润实现快速增长，净利润增速明显快于收入增速。主要原因是：1）费用得到有效控制，三项费用率12.81%，同比下降4.07pp；2）公司2016 年下半年享受15%的高新技术企业税收优惠，一定程度上改善公司盈利能力；3）去年同期尚未完成并购公司的并表。

定增顺利实施，优化公司治理提升产能

2016年12月定增顺利完成，发行数量 4,617 万股，14.64 元/股，募资总额 6.76 亿，沂源县南麻街道集体资产经营管理中心、淄博鑫联投资股份有限公司和深圳市架桥富凯七号股权投资企业（有限合伙）分别认购 1,847 万股、1,847 万股和 923 万股，其中“淄博鑫联投资”为董事、监事、高级管理人员以及部分中层管理人员出资设立的持股平台，成为公司第二大股东，治理结构的优化将进一步提升公司的经营效率；募集资金用于年产18亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目，将扩大产能，丰富和优化产品，提升公司的竞争力。

投资建议：预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为2.94亿、3.52亿、4.16亿，EPS分别为0.97元、1.16元和1.37元，对应PE为19X、16X、14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨；产能不达预期。