华润双鹤(600062)

公司发布2017 年一季报，实现收入15.28 亿元，同比增长6.17%，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长28.75%，实现扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长45.48%。

一季度业绩表现亮眼，大幅超出市场预期

公司一季度实现归母净利润2.35 亿元，同比增长28.75%，实现扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长45.48%，大幅超出市场预期。由于公司此前收购的海南中化于3 月1 日完成工商登记，实际并表利润我们估计不到500 万元的影响（业绩承诺为17 年5500 万元），因此公司扣非后的内生增长为42%-43%，表现极为亮眼，主要原因是整体毛利率大幅提升5.31pp，分业务板块来看：

输液版块收入5.45 亿元，同比下降1.79%，但毛利率大幅上升4.95pp 至41.30%，我们认为主要有两大因素：1）输液版块结构调整：公司近年来一直致力于输液版块产品结构优化，以高毛利的BFS 及软包装产品替代塑瓶，毛利率持续提升；2）塑瓶价格回暖：今年以来，塑瓶价格开始底部回暖，一瓶平均涨幅约5 分钱，由于塑瓶从量上来看占比仍有50%左右，价格回暖带动整个输液版块的毛利率提升。

非输液版块收入9.34 亿元，同比增长8.10%，毛利率上升4.74pp 至62.99%，主要与公司儿科用药珂立苏在去年相对低基数下的高增长有关，儿科用药实现收入8345 万（+71.82%），毛利率为75.19%（+15.87pp）。公司心脑血管版块收入5.90 亿元（+4.52%），毛利率为74.91%（+1.68pp）；内分泌版块收入6586 万元（-6.93%)，毛利率为64.94%（-0.79pp)；其他制剂收入1.95 亿元（+8.05%），毛利率为21.08%（+12.87pp）。

从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.70%、10.61%、-0.16%，较去年同期+0.55pp、0.03pp、-0.15pp，整体上基本维持稳定。

结论：

预计公司2017-19 年归母净利润分别为9.04 亿、10.51 亿和12.08 亿，增速分别为26.31%、16.24%、14.91%，EPS 分别为1.25 元、1.45 元和1.66 元，对应PE 分别为18X、16X 和14X。我们认为公司为低估值有变化优质标的，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

外延并购落地低于预期，输液新品推广不达预期