华策影视17Q1 扣非净利润同比增长3.4%符合预期。华策影视17Q1 实现营业收入4.4 亿元、营业成本3.2 亿元，分别同比下滑11.7%、增长7.3%；实现归属于上市公司股东的净利润1.4 亿元，同比增长23.2%%，扣非净利润1.1，同比增长3.4%，对应全面摊薄EPS 0.08 元，符合市场及我们的预期（公司业绩预告净利润增速0-20%）。

毛利率连续三个季度下滑后首次回升，三费用率大幅增长。公司综合毛利率为28.7%，较16Q4 上升6.5%，较上年同期下滑12.6%，毛利率连续三个季度下滑后首次回升主要源于2017 年开始公司电视剧股权释放较少权益占比提升。公司整体费用率29.5%，较上年同期上升16.6%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升8.2%、4.0%、4.5%至15.1%、10.6%、3.7%，三费费率的大幅提升主要源于1 季度收入规模较小，而费用主要由固定成本构成。

应收账款会计估计变更，资产减值损失大额冲回。17Q1 实现利润总额1.8 亿，其中资产减值损失冲回1.4 亿，占到利润总额体量的78%，刨除这一因素的影响，由公司内容板块实现的净利润约3000 万左右。资产减值损失的大额冲回主要源于经营环境的变化导致以前的坏账计提比例存在一定的失真，预计这一因素对17年净利润产生1 亿左右正面效应。

2017 年全网剧储备丰富，电影业务成为新增长点。公司"SIP+X"战略将从长期提升公司盈利能力，打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心，全方位链接并激发"X"种产业方向与全新消费场景。1）2017 年爆品陆续推出，例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18 部剧将陆续取得发行许可并播出，同时2017 年计划开机项目近40 个，充分反映公司优质项目打造和储备能力；2）2017 年电影业务一方面进行自主开发以保证公司发展的持续性，另一方面也进行对外投资，其中，由华策独家发行的春节档电影《功夫瑜伽》超17 亿票房，同时参与发行的《非凡任务》取得了近2 亿票房，另外，每年将保持8-10个项目储备的开发；3）综艺栏目继续打造《谁是大歌神》系列、《我们十七岁》系列等。

维持盈利预测不变，给予“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-19年公司分别实现归母净利润6.3 亿、7.9 亿和10.1 亿元，EPS 分别为0.36、0.45 和0.58 元/股，对应2017-19 年PE 分别为28、22 和18 倍。我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP 的打造能力，我们维持买入评级。