中南传媒(601098)

公司于 4 月 24 日晚间发布 2016 年年报，2016 年全年实现营业总收入 111.05亿元，同比增长 10.10%；实现归属于上市公司股东的净利润 18.04 亿元，同比增长 6.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 17.86亿元，同比增长 6.79%，公司营收利润增长符合此前公布业绩快报。 利润分配方案为每 10 股派发现金 5.0 元。 公司营收及利润增长的主要原因是公司传统出版主业增长稳健，同时新媒体业务带来了部分增量。考虑到公司拥有强大的出版实力， 在数字教育领域的持续布局以及全版权运营的逐步推开，结合公司优异的财务状况和外延发展的清晰定位，我们预测公司 2017-2019年 EPS 分别为 1.09 元、 1.21 元及 1.34 元，对应目前股价 PE 分别为 16x、 15x及 13x， 维持“推荐”评级。

公司营收稳步增长，新兴业态涨势喜人

报告期内公司整体经营业绩稳步提升，再创历史新高，实现营业收入111.05 亿元，同比增长 10.10%。其中公司传统主业依然保持一定增长势头，出版实现营收 27.59 亿元，同比增长 8.28%；发行实现营收 84.17亿元，同比增长 10.87%，得益于发行网络进一步向终端的延伸以及校园销售的地域优势；物资与印刷分别实现营收 9.07 亿元和 9.43 亿元；报媒实现营收 5.29 亿元，同比下滑-5.36%， 公司通过开拓新的线下业务及广告业务抵消了部分报纸经营的下行压力；数字出版即数字教育板块实现营收 5.38 亿元，同比增长 35.37%， 相比主营业务而言绝对数虽小但发展潜力大； 公司金融服务领域营收为 2.85 亿元，同比微降-3.88%；此外内部抵消数为 35.20 亿元。

毛利率方面，综合毛利率为 41.21%，与去年同期基本持平。 出版毛利率为 27.57%，发行毛利率 35.84%，与去年相比相差不大，在同行业内处中上游水平；印刷的毛利率下滑-2.08%至 11.15%。费用方面， 公司销售费用增长高于营收增长，同比去年增速达到了12.36%，主要是公司拓宽新网点及相应的人力成本支出；管理费用增速仅为 5.64%，低于主营业务增速；财务费用的净收入额有所下降，主要是银行利率下行。总体而言公司控费情况良好。

地方出版行业龙头地位难悍，财务稳健现金流充沛

据法国《图书周刊》等权威出版期刊联合发布的排名， 中南传媒进入世界出版企业前 10 强排名第 6 位，是亚洲排名最前的出版企业。 其一般图书在全国实体店市场码洋占有率 3.72%，排名第三，其中新书市场 7个月排名第一。 公司传统业务稳健运营带来公司靓丽的财务报表，公司现金流充沛分红比例高，此次分红股息率接近 3%，同时充裕的现金流也为公司未来外延并购奠定坚实的基础。

数字教育运营布局加快，发展潜力渐显

公司以在线教育为平台的业态转型不断取得新突破。天闻数媒实现营业收入 5.39 亿元，同比增长 34.84%。在其线教育产品覆盖全国 30 个省（区、市）239 个区（县）约 2600 所学校。 新开发的校比邻 APP 项目进入 189所学校，用户约 18 万，付费用户近 7 万。 湖南教育社旗下的“ 贝壳网”主要针对教师群体，打造精准教学互动平台，形成以内容与素材、备课与教研、作业与考试、健康与发展四大板块为主的数字教育产品，截至报告期末总用户量突破 20 万，日均 PV 稳定在 12 万左右。 依托公司教育领域资源的开拓，尤其是 2C 产品的落地，势必将会打造更广阔的校内应用场景，发展潜力不容小觑。

泛娱乐布局加速， 传统媒体转型升级

近年来国家大力支持传统媒体转型升级，推动国有文化企业把社会效益放在首位、实现社会效益和经济效益相统一，鼓励文化“走出去”，提升国家文化软实力。 公司在图书出版方面具有很大优势， IP 资源充裕。公司此前收购的博集天卷下设的孙公司博集影业便在 IP 改编运营方面迈出了重要的一步，其与搜狐合作的网络剧《法医秦明》便是效益与口碑双丰收，预计未来公司在这一领域还将会有稳步的突破。 结合前面所述公司在财务方面表现稳健且现金流充沛， 也为公司的传统媒体转型升级提供了充足的资金保障。

风险提示： 宏观经济下滑影响，文化教育政策变动， 税收优惠政策变动等