海能达(002583)

一季报符合预期，半年报预告超预期

海能达17Q1 实现营业收入4.97 亿元，同比增长45.16%；净利润亏损1.57亿元，同比减少119.79%；每股收益-0.09 元，一季报符合我们的预期。同时公司公告上半年业绩指引，预计上半年盈利1000-2500 万元。公司规模效应显现，二季度单季盈利超市场预期。

与市场不同的观点

市场的预期：专网建网高峰过后，需求将明显下滑，属于周期波动明显的行业，难以给出高估值。我们认为公司持续增长的后劲十足，是市场难得的真成长稀缺标的，高增长将快速消化估值。我们与市场不同的逻辑有：1、行业季节波动和研发费用增加造成Q1 亏损，市场预期之内；2、Q1 中标多个重大项目，在多个渠道取得重大突破，Q2 利润将达1.6-1.8 亿元；3、16 年PDT 业务营收增速达143%，17 年将全面铺开放量增长。

季节波动致Q1 亏损，符合预期

公司一季度净利润亏损，主要原因是公司所处的行业存在明显的季节性波动，公司客户分布在公安、轨道交通、消防、能源和林业等行业，上述行业客户一般在年初做预算，年中开始进行项目招标，其采购和结算模式的季度性特征造成了一季度为公司的业绩淡季。公司16 年新增员工1757 人，其中技术人员占比较高，费用开支刚性导致Q1 亏损。

Q2 业绩预告超预期

公司半年报业绩预告显示，Q2 净利润将达1.6-1.8 亿元，远超往年同期水平。原因是公司在细分行业市场、渠道等方面加速扩张，规模效应显现。Q1 中标多个重大项目，开年状况良好，淡季不淡。一季度中标重大项目包括：深圳公安PDT 项目，1.02 亿元；厦门金砖会议保障项目，6,500 万元；俄罗斯世界杯TETRA 升级保障项目，4,590 万元；四川甘孜森林防火项目，2,767 万元。

PDT 业务增速快，17 年有望放量增长

2016 年公司PDT 营收达到6.9 亿元，同比增长142.76%，其中系统占4.57亿元，终端占2.32 亿元。16 年底公司拿到多项PDT 订单，17 年将全面铺开业务，加快建设进程，保守估计17 年PDT 的市场规模在15 亿元以上，公司收入有望达13 亿元，同比增长88%以上。

维持“买入”评级

公司一季度业绩符合预期，二季度业绩有望超预期，公司已成为专网全球领导品牌，而公司在全球的市占率仅为3%左右，未来成长空间广阔。预计公司17-19 年净利润分别为7.5/12.3/19.4 亿元，保持估值中枢50-55x，对应17 年的合理价格区间在21.5-25.8 元，维持“买入”评级。

风险提示：PDT 建设力度低于预期，增发过会失败。