通宇通讯(002792)

事件

2017 年4 月24 日晚间公司发布2016 年年报，2016 年公司实现收入12.19亿元，同比下降8.26%，实现归属于上市公司股东的净利润2.1 亿元，同比下降15.51%。业绩下滑的主要原因有三点：公司增加了对研发的投入；通信天线市场竞争加剧导致毛利率下滑；中国电信集采中标晚于预期，导致下半年中标订单无法再本年度确认收入。

结论：

1、4G 基站建设逐步放缓，公司收入小幅下滑。

2016 年运营商普遍放缓了对4G 基站的建设，导致公司收入整体下滑。报告期内基站天线收入9.4 亿元，同比减少7.42%，对应毛利率43.41%，同比减少0.88%；射频器件收入2.06 亿元，同比减少9.3%，对应毛利率19.50%，同比增加4.42%；微波天线收入4185.39 万元，同比减少10.64%，对应毛利率36.58%，同比下降2.89%。

2、研发投入持续加大，成果初现。

公司本年度研发投入8757.14 万元，同比增长18.25%，占总收入的比重由2015 年的5.57%增加至7.19%。研发投入的增加所带来的成果逐渐体现。电调天线方面，完成了包括2G、3G 及4G 制式主流频段的定向基站天线的电调化；智能天线方面，研发的TD-SCDMA 电调智能天线已达到国家先进水平；宽频与超宽频天线方面，实现了LTE800 和LTE2600 的系列化产品研发及产业化；有源天线领域，已与主要通信设备商结成了紧密合作伙伴关系，并开始开发相关的多系统共用有源天线项目。

3、成立产业投资基金，开始外延式布局。

在主营业务之外，公司还积极围绕通信产业链上下游布局。公司拟投资4亿元参与成立产业投资基金，围绕通信全产业链开展并购与投资，主要投资领域为移动通信、军事通信、专网通信和光通信、物联网、智慧城市、大数据等。

投资建议：

公司作为基站天线领域的领先企业，近两年业绩可能会受运营商基站建设速度放缓的影响而有所下滑。但是2018 年以后，5G 时代的逐渐到来，将打开基站天线的市场空间，得益于公司在5G 领域的良好布局，公司业绩将从中持续收益。预计2017-2019 年公司营收分别为11.17 亿元、11.80亿元、14.25 亿元，净利润为2.14 亿元、2.23 亿元、2.35 亿元，EPS 为0.95 元、0.99 元、1.04 元，对应当前股价的PE 为32、31、30，给予“增持”评级。

风险提示：毛利率继续下滑风险、5G 研发不及预期