中国这一侧，长端债券收益率也开始出现下行迹象，并驱动利率曲线不断平坦化。一方面是地产限制政策进一步扩大化，市场开始对地产后期的持续性开始怀疑（三四线地产是一二线地产的滞后区域，基建对经济的作用更多是支撑，而不是拉动）；另一方面，商品价格有走弱迹象，特别是前期较强的黑色现货，开始下调。

目前工业品价格的下调，更多还是在反映供给的恢复。春节后，没有供给侧的化工，先于黑色调整。过去一周，钢厂限产结束，供给恢复，开始拖累黑色价格。反倒是先调整的化工，供给端开始出现收缩迹象。但对于市场来讲，目前黑色是龙头，如果黑色出现调整，会顺带拖累其他品种，同时也会改变债券市场投资者的预期。

我们认为目前的经济状态，类似2011年上半年，即需求平稳，但后期的大方向是逐渐下行，企业库存端会从主动补库转向被动累库。商品上半年主要做的是供给节奏，下半年做的是需求。商品的大方向，应该是顶部下移。逢高空商品和逢低买债，会是今年的主要策略。