美尚生态(300495)

一季报数据符合预期，亏损主要系金点地产园林业务淡季所致

公司4 月24 日发布一季报，2017Q1 实现收入1.65 亿元，YoY+29.04%，归母净利润-741 万元，业绩符合预期。公司营收增长主要系金点园林并表所致，净利润产生亏损主要因为Q1 是传统地产园林业务淡季，金点园林大部分项目处于施工准备阶段，收入确认较少但费用较高。一季度公司收现情况良好，收现比达到40%，较去年同期大幅提升20pct，未来金点园林地产业务在一季度的回款将大幅减轻公司每年初的现金压力。

签订特色小镇PPP 合作框架，PPP 投融资平台成立

公司4 月24 日公告，金点园林与内蒙磴口县政府签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游PPP 项目合作框架协议，项目预估总投资12 亿元，合作期12 年，其中建设期不超过2 年。本次签约的两个项目位于磴口县黄河旅游资源优势区域，将致力于打造区域内黄河旅游及河套文化度假标杆项目。项目采用BOT 模式，公司负责小镇和古城建成后的运营，有望成为公司PPP 2.0 模式的又一代表性工程。公司同时公告成立投资管理子公司，注册资本1000 万元，为公司PPP 项目提供投融资服务，我们预计未来公司在成立PPP 产业基金等方面将加快步伐。

内生外延强化研发、施工、投融资能力，PPP 2.0 模式提速可期

公司已收购的绿之源和金点园林分别提升了公司技术储备和施工能力，本次成立投资管理子公司后，公司PPP 融资能力将大幅加强。当前特色小镇项目获政策扶持力度大，公司PPP 2.0 模式强调产城结合，利用产业丰富PPP 项目的收入来源，与特色小镇核心要义高度一致。公司首个PPP 2.0项目无锡古装生态农业科技园自2015 年底签约以来进展顺利，未来将为公司PPP2.0 模式形成良好的示范和品牌效应。公司此次签订合作框架协议实现了在特色小镇市场的突破，再次证明了公司PPP 2.0 模式正在逐步被市场认可，未来通过PPP2.0 模式实现PPP 业务快速增长值得期待。

在手订单饱满保障未来业绩，金点园林订单无忧

公司2016 年公告新签合同额24.24 亿元，2017 年至今已公告PPP 框架协议29.57 亿元，合计在手订单+框架协议53.81 亿元，超过公司2016 年收入的5 倍，饱满订单将充分保障公司未来业绩。金点园林1 月份与华夏幸福签订16.31 亿元合作框架协议，过去几年金点园林与华夏幸福合作框架金额逐年提升，大客户资源将充分保障金点园林未来订单增长。

近期调整后安全边际凸显，大股东拟增持，维持“买入”评级

公司当前价格40.40 元，比47.75 元定增价低15.4%，安全边际凸显。公司实控人王迎燕女士拟在2017 年1 月17 日后6 个月内以自有资金增持不超过总股本2%的公司股份，彰显对公司的强大信心。我们预计2017-19EPS 为1.62/2.12/2.67 元，CAGR+45%，合理价格区间48.6-58.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司PPP 框架协议落地进度不及预期；金点园林业绩不及预期。