中南传媒(601098)

2016年年报披露，分红率显着提升

1）公司披露2016年年报，报告期内实现营业收入111.05亿元，归属于上市公司股东净利润18.05亿元，分别同比增长10.10%和6.47%，基本符合预期；2）公司拟每十股派发现金5.0元（含税），分红率提升至50%（2012-2015年分红率保持在30%-35%之间）。

主营业务稳健，毛利率水平稳定

传统图书出版业务继续稳健增长，多个细分市场继续占据行业领先位置，多个单品长期占据开卷排行榜榜首，出版业务实现主营业务收入27.59亿元，同比增长8.28%；新华书店门店和校园书店销售网络的地域优势更为明显，发行网点进一步向终端延伸，配送网络更加完善，产品和服务提供更加精准，发行业务实现主营业务收入84.17亿元，同比增长10.87%。主营业务教材教辅的出版和发行仍然保持两位数增长，且毛利率水平保持稳定，其中出版业务毛利率保持在28%左右，发行业务毛利率保持在35%左右。

在线教育平台业态转型取得新突破

天闻数媒实现营业收入5.39亿元，同比增长34.84%，毛利率略微提升。

1）主要营收和利润贡献仍是硬件销售贡献：公司产品覆盖30个省(区、市)239个区(县)约2600所学校，三通两平台项目新增3个区(县)，硬件销售实现营收3.09亿元，增速有所放缓至58.63%，毛利率提升至15.66%；

2）内容和服务得以扩充，软件收入和其他收入分别为0.67亿元和1.62亿元，同比增长20.78%和10.04%：校比邻APP项目进入189所学校，用户约18万，付费用户近7万；面向教师备课一站式解决方案的贝壳网整合、生产约5TB数字教育内容资源，收获了岳阳等多地政府及教育行政部门的采购订单上千万元以及21.5万的自主付费用户，日均PV约12万。

海外业务市场拓展有成效

在国家“一带一路”和“文化走出去”发展战略之下，公司拓展了南苏丹基础教育项目，成为中国首个面向贫困国家基础教育从教材编写到教师培训一揽子解决方案的文化支持项目。同时，拓展马其顿、孟加拉、美国、喀麦隆、法国等市场。

维持“买入”评级

我们认为公司主营业务仍将保持稳健增长，2017年-2019年营收增速将保持在8%左右，由于相对高毛利率业务（发行、在线教育等）持续增长，因此公司整体毛利率有望缓步提升，预期2017-2019年，公司净利润增速仍将保持两位数增长。同时，公司加大分红比例有助于提振投资者情绪。我们认为公司2017年PE合理估值区间为18-20X，结合2016年报披露的信息，2017年盈利预测稍有下调，目标价调整为20.7-23.0元。

风险提示：宏观环境不佳影响广告业务。