七匹狼(002029)

2017 年一季度业绩企稳，收入、归母净利润均出现触底反弹趋势，符合预期。1）自2016 年四季度起，公司收入连续两季度实现双位数同比增长，一季报收入增长13.9%至8.1 亿元，归母净利润提升9.8%至7069 万元，扣非归母净利润大幅增长25.4%至5865 万元，EPS 为0.09 元。2）公司一季报中预告，2017 年上半年归母净利润预计增长0-20%。

一季报毛利率较上年小幅下降，期间费用大幅下降，净利率稳定，业绩弹性较大。1）利润表来看，一季报毛利率同比下降2.97pct 至34.2%，销售费用率下降3.3pct至11.4%，管理费用率下降0.62pct 至7.0%，带动净利率同比略降0.22pct 至9.0%。2）资产负债表来看，应收账款小幅上升0.2 亿至1.9 亿元，一季度末存货较年初下降1.2 亿元至7.8 亿元，资产质量改善。公司在近几年调整中持续进行较大幅度的存货跌价准备计提，2017 年一季度累计计提存货跌价准备超过5 亿元，未来销售端回暖有望冲回，具备较大业绩弹性。

近期男装市场整体出现回暖趋势，公司多年调整升级初见成效。从2012 年起男装品类发展遇到诸多障碍，消费升级、行业调整促使龙头公司进行重新定位，行业自2016 年四季度开始已有回暖趋势。公司主要进行三方面的升级改造：一是根据门店质量进行淘汰、调整，关闭店效较低、竞争力落后的门店，对终端门店循序改造升级。目前门店调整已逐步到位，关店速度减缓，直营店比例上升，公司对零售终端的把控能力进一步增强。二是推动公司供应链模式的变革与创新，提高快反能力，从“等待订单”向“自行管理”转变；采用“承包”、“合资公司”等创新模式与优质供应商合作，将供应链前端业务向供应商转移，充分发挥供应商的积极性。三是加大品牌时尚属性，挖掘狼图腾品牌内涵，将民族文化元素付诸时装整体视觉效果和细节当中；同时焦距时尚消费平台，积极寻找优质项目，构建时尚消费生态圈。

公司整体受益于男装行业复苏，向好趋势明显，渠道去库存接近尾声，账上货币资金充裕，市值小，估值低，安全边际较大。考虑到公司业务回暖，净利润增长有望达到20%左右，我们维持原盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.43/0.49/0.55 元，对应PE 分别为22/20/18 倍。公司目前市值73 亿元，账上货币资金与银行理财产品共计约40 亿元，扣除货币性资产剩余市值33 亿元。预计2017 年归母净利润3.2亿元，假设理财产品利息收入0.6 亿元，扣除利息对应经营性PE17 年仅13 倍。公司财报业绩夯实，调整接近尾声，估值具有安全边际，维持增持评级。