兆驰股份(002429)

互联网转型持续推进

兆驰股份2016 全年业绩YoY+8.3%，改善趋势延续。公司聚焦资源于互联网电视业务，智能终端运营服务收入快速增长。未来，随着品牌与渠道建设的持续推进，风行系互联网电视有望放量。

2016Q4 业绩扭亏为盈

兆驰股份2016 全年实现收入74.8 亿元，YoY+22.7%；实现业绩3.8 亿元，YoY+8.3%；实现EPS0.23 元。其中，2016Q4 单季度实现收入23.3 亿元，YoY+42.1%；实现业绩2436 万元，去年同期因电视ODM 行业竞争加剧、产品价格下调，亏损8652.8 万元。公司收入与业绩基本符合市场预期。业绩改善主要由于高毛利互联网服务收入大幅增加，增强整体盈利能力，公司2016Q4 实现毛利率16.4%，同比提升5.4pct。同时，由于供应商付款方式调整，全年经营活动产生现金流净额6.4 亿元，YoY+2158.1%，现金流状况明显改善。

推品牌建渠道，知名度不断提升

兆驰原有业务以2B 端为主，品牌与渠道为短板。随着公司经营理念的转变以及资源向互联网电视业务聚焦，品牌与渠道投入力度不断加大。品牌建设方面，兆驰利用战略合作伙伴资源优势，在东方卫视多个热门综艺节目以及全国多个高铁站进行广告投放，品牌知名度持续提升。渠道方面，兆驰引入业内销售团队推动自主渠道建设，2016 年已完成多层级、多区域覆盖的渠道建设，2017 年目标完成20000 家线下经销网点的建设。同时，公司推出装有风行系统的联合品牌电视，借助战略合作伙伴渠道快速实现终端市场覆盖。

转型初见成效，互联网服务收入快速增长

通过自主品牌与联合品牌电视销量的增长，风行系互联网电视迅速积累了大量用户。“智能终端+内容制作+平台运营”的生态布局已初步形成，向互联网业务的战略转型也已初现成效。2016 年，叠加风行在线并表因素，公司互联网服务实现收入5.5 亿元，同比增长1450.6%。同时，互联网服务实现毛利率37.7%，同比提升19.4pct，盈利能力明显增强。

运营前景可期，维持“增持”评级

通过自有品牌与联合品牌电视销量的持续增长，风行系电视已累计大量用户，运营收入快速增长。随着与东方明珠合作的深入、品牌运营与渠道建设的持续推进，互联网电视销量有望放量增长，并贡献运营收益。预计2017-2019 年EPS 分别为0.31/0.43/0.55 元，考虑到互联网电视未来发展前景，给予2017 年40-45 倍估值，对应合理价格区间为12.40-13.95 元，维持“增持”评级。

风险提示：互联网电视消费者接受度低，原材料与人工成本上涨。