事件：

现代制药发布2017 年第一季度报告，Q1 公司实现营业收入23.67 亿元，同比增长9.14%；归属于上市公司股东的净利1.60 亿元，同比增长55.08%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.54 亿元，同比增长341.95%。实现EPS 为0.29 元。

观点：

1、 业绩增速55.08%超市场预期，降本增效初见成效

公司一季度实现营业收入23.67 亿元，增速9.14%，归母净利润1.60 亿元，增速55.08%，超高增速超出市场预期，但符合我们预期（我们预计17 年8 亿利润：重组并表业绩4.7 亿+原有母公司业绩2 亿+海门扭亏8000 万+原料药部分5000 万弹性）。

公司扣非后净利润1.54 亿，增速341.95%（主要由于同一控制下企业归母净利润为追溯调整数据，计入非经常损益，扣非后净利润16 年基本是老现代业绩，而17 年计入了重组公司业绩）

我们认为一季度高增速的原因有以下几点：

国企改革重组整合稳步推进，降本增效初见成效。（体现公司高执行力，超市场预期）

海门公司亏损同比降低，带来部分业绩弹性。（年底有望扭亏为盈）

原料药6-APA 从16 年9 月开始提价，现在价格在175 左右（图1），同比价格较高，带来业绩弹性。

年底收购少数股东权益

结论：

我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。中长期角度，存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在，公司属于低估值，业绩反转，高增速，有催化，有变化的标的。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为8.11 亿元、10.19 亿元、12.41 亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS 分别为1.46 元、1.84 元、2.23 元，对应PE 分别为24X、19X、16X。我们长期看好公司发展，维持 “强烈推荐”评级。

风险提示：

重组整合低于预期，水针、抗生素受限制