顺丰控股(002352)

直营彰显服务品质，定位高端维持高单价。顺丰是直营快递模式的代表企业，这种模式虽在前期投入较大且扩张较慢，但公司能够控制整个快递运输网络流程，具有服务质量把控优势，且单价收入较高。现快递行业布局已经初步完成，加盟扩张优势边际效率下滑，直营系优势将逐渐体现，未来随着快递行业的不断成熟，市场对价格敏感度下降，快递行业终将以服务品质为导向，顺丰作为采用直营模式的快递企业中的佼佼者，其服务质量一直稳居行业首位，派送时效遥遥领先，未来有望厚积薄发。同时，由于顺丰坚持走高端路线，在运营上不同于“通达系”的价低保量，不参与低端快递的价格战，2016 年顺丰平均每单收入22.15 元，远高于行业12.71 的均值，高单价水平为公司高营收的稳健增长提供保障。

三网联合保障配送时效，人才充足保证高质量服务。截至2016 年顺丰自有机队包括51 架货机，实现2016 年全年航运量99.6 亿吨，在快递行业中稳居首位。此外，顺丰陆运网络已覆盖我国327 个城市，其中公路运输已开通9600+条运输干线，投入运营车辆约1.5 万辆，铁路运输也通过租用电商班列车厢及各流向高铁客车带货形成四通八达的铁路运输网，铁路运输量稳居行业首位。再者，顺丰注重人才储备，自有研发团队相当强大，公司自主研发了一套以完整的大数据驱动的运营管理体系，有效降低其运营成本并提高各环节运作效率。天网+地网+信息网三网建设保证全国覆盖率达97%，并有效提高了配送时效。同时，顺丰对于人才十分重视，给予员工竞争性强的工资的同时，为基层员工提供了良好的上升渠道，并在正式上市当天派发现金红利，目前顺丰员工本科以上学历占比达14%，高出第二名申通7 个点。

顺应大势推出新兴业务，多元化布局增强实力。顺丰登陆A 股完成资本市场布局后，运营资金将有充足保障，有助于公司业务拓展。其中主要有四方面看点：其一，顺丰顺应生鲜电商爆发潮流，布局冷链运输业务；其二，应对家电家具等大件运输需求及缓解集团运力闲置，以时效性进军重货运输市场；其三，跨境电商发展催化国际快递需求，公司为不同客户推出多种类型的国际业务；其四，在最后一公里方面，公司借助自有配件员布局同城配业务并推出“顺丰家”等020 新零售模式。以上四方面“通达系”快递企业目前均少有涉足，顺丰抢占发展先机，未来预计能获得更好的发展。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为38.25 亿元、47.15亿元、58.44 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.13 元、1.40 元，对应现股价PE 分别为55倍、45 倍、36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

核心假设风险：经济发展降速，上游需求端发展大幅减缓，行业增速下跌。