三友化工(600409)

公司于12日晚发布年报，2016年公司全年实现营业收入157.56亿元，YOY+16.06%，实现归母净利润7.63亿元，YOY+84.89%，EPS 0.41元，扣非后归母净利润7.93亿元，YOY +84.89%。经营活动产生的现金流净额13.44亿元，YOY+36.74&。其中四季度实现营收45.17亿元，归母净利润1.93亿元。同时公司公告拟以自有资金1.44亿元收购控股股东三友集团下热电分公司资产，完成后，集团不再从事电、蒸汽业务，公司产业链进一步完善。

投资要点：

主营产品满产满销，纯碱、粘胶短纤盈利能力提升明显

公司主营产品满产满销，其中纯碱销售348万吨，上半年因海化停产而出现上涨、之后回落，但下半年受玻璃需求拉动，产品重新上涨，全年实现营收41.21亿元，YOY +4.46%，价格的提升带动毛利率上涨7.83pct至35.35%，毛利较上年增加3.71亿元。粘胶短纤上半年价差较低，下半年价差提升，综合看全年维持高景气，价差较上年提升，公司全年销售产品52.60万吨，实现营业收入65.11亿元，价差提升带动公司毛利率提升3.69pct至19.21%，毛利增加3.68亿元。公司有机硅单体产能提升至20万吨，全年生产硅氧烷环体9.52万吨，其中2.53万吨用于生产下游产品室温胶和高温胶，硅氧烷、室温胶和高温胶分别实现营业收入8.06亿元、1.82亿元和1.34亿元，同比增51.55%、48.93%和39.12%，毛利率也有所提升。PVC和烧碱分别销售36.50万吨和51.16万吨，实现营业收入21.63亿元和9.11亿元，毛利率3.48%和52.80%。

维持“推荐”评级

粘胶短纤2017年仅有天泰10万吨、山东雅美技改4万吨及中泰化学4万吨产能投产，预计行业仍维持高开工，景气维持。而纯碱国内暂无新增产能投放，若需求不发生大下滑则行业仍维持紧平衡，此外，受氯碱不平衡推动

烧碱价格维持高位，因部分小产能退出，有机硅供需格局有所改善，目前价格维持高位。预计2017~2019 年公司EPS 分别为0.79 元、0.84 元和0.94 元，对应PE 分别为12X、11.2X 和10.1X，估值较低，且公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅及热电、原盐一体化配套完善，维持“推荐”评级。

风险提示

1）：玻璃需求大幅下滑，2)：环保问题