四川路桥(600039)

2016 年业绩同减 1.26%， EPS 0.346 元

公司 2016 年实现营业收入 301.08 亿元，同减 7.07%；归属母公司净利润 10.45 亿元，同减 1.26%， EPS 0.346 元；扣非后归母净利润为 10.36 亿元，同增 4.51%。 其中， 单 4 季度实现营业收入 67.01 亿元，大幅同减 46.93%；实现归母净利润 4.69 亿元，同减 20.15%，单季贡献 EPS 0.155 元。 利润分配方案： 每 10 股派发现金红利 0.50 元（含税）。

综合毛利率稳步提升，业绩增厚趋势并未改变

分板块看，公司 2016 年工程施工业务实现营业收入 241.02 亿元，同比下降 12.76%，主要受公司参股的 BOT 项目新开工较少所致； BT&BOT 融资业务实现营业收入 11.22 亿元，同比增长 14.96%，毛利率维持 65%以上高位水平，持续提升公司综合毛利率 0.88 个百分点，至 13.22%，显示公司基本面经营向好与业绩增厚的趋势并未改变。

新签合同增长良好， PPP 占比持续提升

公司 2016 年中标工程施工项目 104 个， 数量同增 62.5%；累计金额198.77 亿元，基本与上年持平。 2017Q1 中标工程施工项目 31 个， 累计金额 74.40 亿元，同增 32.0%， 显示公司新签合同的质量与数量均处于稳健上升通道。截至 2017 年 3 月，公司中标 PPP 项目总投资额约 205 亿元， PPP 项目占比创新高， 并向地下管廊等地下新兴产业方向拓展， 取得良好成效。

定增过会增强公司竞争力，海外“ 基建+矿业” 拓展顺利

本次定增于 2017 年 4 月 12 日获证监会审核通过， 预计今年内有望完成发行，募集资金总额不超过 23.1 亿元（大股东认购 6.0 亿元）， 用于贵州江习古高速公路 BOT 项目（ 预期财务内部收益率约 9.07%） 与偿还银行贷款， 可有效降低资产负债率，增强整体竞争力。海外“基建+矿业”拓展顺利， 阿斯马拉矿已完成 60%股权交割及第一阶段矿产预查，并启动设计和建设工程。

盈利预测和投资建议： 2017 年基建投资保持增长， PPP 助推西南地区基建井喷，公司作为铁投集团核心平台， 兼具“一带一路”区位优势，积极开拓西部与海外市场成效显着，同时估值较低，安全边际较高。预计公司 2017-2019年 EPS 为 0.42/0.49/0.57 元（暂未考虑定增影响），目标价 5.88 元，对应 2017年 14 倍 PE， 维持“买入”评级。

风险提示： BOT 项目收益率不及预期； PPP 项目落地率不及预期。