广誉远(600771)

公司作为老牌中成药生产、销售企业，通过优化产品结构、建设渠道终端等举措，传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块在2016 年营收和净利润实现了快速增长。公司在保证产品高品质的前提下，即将投产的生产线将加速产能提升，通过广告、学术等形式加大品牌传播的广度和深度，随着市场投入不断加大，医院、OTC、商业等终端渠道快速增长，销售费用率得到降低，市场渗透率和占有率有较大的提升空间，定坤丹作为公司重点推广品种，对业绩增长贡献具有看点。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.71/1.26/2.03 元，对应市盈率分为57X、32X、20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

传统中药营销渠道不断完善

传统中药是公司销售和利润的主要来源。龟龄集和定坤丹均为国家保密品种，虽然过了保密期，但公司已经做好延期申请的各项准备工作，因技术百年传承，产品在空窗期被模仿替代的风险很低。定坤丹的竞品主要有有女金胶囊（补气）和乌鸡白凤丸（补血），定坤丹气血双补的优势使其在竞争过程中脱颖而出，也是公司计划在2017 年重点销售的品种。2017 年计划有保婴夺命散、甘露消渴胶囊和西黄丸3 款新药上市。战略布局上，公司高度注重高品质原料药材的使用，上游原料药材储备丰富，不仅保证质量，也使得价格在一定时期内趋稳。

销售上不断完善三个销售渠道：商务方面强化销售团队建设，加大与全国及区域龙头商业的合作，进一步扩大商业覆盖面；医院方面以学术为切入点，与国内多家医院联合开展定坤丹多中心大样本临床和机理研究。OTC 方面加大与全国连锁药店、区域连锁药店的合作，快速铺货。公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达59,336 家与1,834 家，并计划在2017年继续增加药店终端和二甲医院的开发数量，快速拉动传统中药销售收入的大幅提升。

精品中药毛利率提高

受消费升级利好，公司于2012 年启动精品中药业务，精品中药与传统中药的区别在于选用质量更上乘的原料药材。2016 年新产品双天然安宫牛黄丸和双天然牛黄清心丸的毛利率均高于原有精品，而且由于自营大客户销售业务增幅较大，使得2016 年精品中药毛利率较2015 年增加9.15 个百分点。公司正在不断探索精品中药销售模式，围绕高端客户和精准目标人群，布局酒店、机场，商超等200 多家销售点，吸引并聚焦大量优质客户，并通过传统媒体和自媒体进行品牌推广、提升品牌形象，营收较去年增长171.36%。

养生酒计划向全国推广销售

加味龟龄集酒属于补益类中药、龟龄集酒属于延缓衰老、抗疲劳的保健消费类食品。2016 年酒类产品在山西的销售占比达90%，公司计划2017 年布局各地渠道商，把酒类销售工作在全国开展起来。龟龄集酒具有消费品属性，营销上将聚焦餐饮店连锁、商超和名烟名酒店等核心终端；加味龟龄集酒具有药品属性，营销上侧重OTC 药店渠道。

拓宽品牌建设宣传渠道

2016 年，公司开始对广誉远品牌进行建设和塑造，通过各种形式拓宽宣传渠道：1）传统媒体：央视及地方台广告投放；2）自媒体：微信、微博公众号及杏林壹号等，尝试与花椒、斗鱼等网络直播合作；3）依托资本市场提升品牌价值。品牌的有效推广将为公司业绩腾飞打下坚实的基础。

风险提示：政策风险、竞争加剧风险、原材料供给及价格波动风险。