骆驼股份(601311)

事件：

2016 年度公司铅酸蓄电池产量2263 万KVAH，同比增长14.35%；营业收入63 亿元，同比增长17.19%，净利润 5.4 亿元，同比下降11.65%，上缴税收5.8 亿元，同比上涨59.03%，其中消费税上缴约1.96 亿元。

观点：

消费税致公司净利润下滑11%。受2016年国家对铅酸蓄电池征收4%消费税因素，致公司净利润同比下降11%。若剔除消费税的影响，则公司报告期内实现7.3亿元，同比上涨19.01%。公司通过提高产品质量、提升研发水平、提高人员工作效率、强化成本控制等措施基本消化了征收消费税的不利影响。

铅酸蓄电池格局向好，公司强势做汽车启动电池老大。2016年国家对铅酸蓄电池征收4%消费税，使众多中小厂商从该行业中退出。公司作为启动电池龙头，2017年将加速并购投资步伐，骆驼新疆公司、骆驼重庆公司、骆驼东北公司等将在今年实现开工建设，力争在年底前形成部分产能，2017年铅酸蓄电池公司产销目标2745.64万KVAH，同比增21%。

2017年公司废铅回收处理能力预计将大幅提升。华南15万吨铅回收产能将释放，有利于实现蓄电池在自有渠道内的双向流动，形成生产--销售--回收--再生--生产再利用的循环经济模式。进一步降低生产成本、创造新的利润增长点、提升可持续发展能力。

三电+租赁模式打组合拳，进军新能源板块。公司当前拥有锂电池产能7亿wh，公司凭借“三电+租赁”的商业模式打开市场，现已与南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等厂家建立了良好的合作关系。随着下游客户新能源汽车销量上升，将拉动公司三电业务放量。

结论：

消费税的影响在2017年不再体现，在传统业务格局向好的前提，公司传统主业将进一步扩张。2017年-2019年EPS有望达0.78/0.92/0.97，对应PE为20.37/17.31/16.98，给予“推荐”评级。

风险提示：

铅价回落；公司铅酸蓄电池进展缓慢；锂电池价格下降较快。