骆驼股份(601311)

事件：

公司2016年实现营收63.01亿元，同比增长17.19%；归属于上市公司股东的净利润5.15亿元，同比减少15.45%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.53亿元，同比减少13.38%；基本每股收益0.61元。每10股派0.61元。

投资要点：

Q4净利率环比有所回升，全年业绩表现低于预期

公司Q4单季度实现营收2.06亿元，同比增长21.83%，与之前一样，由于受消费税影响，营收端的增长未能有效传导到利润端，公司Q4单季度净利率10.21%，同比减少3.6个百分点，下滑趋势有所扩大；但就16年来看，Q4的净利率为全年最高，环比上升2.58个百分点，公司的盈利能力有所修复。全年来看，公司的业绩表现低于我们之前的预期，一方面是受到消费税的影响，公司全年缴纳消费税1.96亿元，若剔除这一部分的影响，公司净利率将同比上涨19%；另一方面，公司业绩也受到了动力电池的达产时间低于预期的影响。

汽车起动电池维持较快增长，启停电池后续值得期待

公司2016年铅酸蓄电池产量2263万KVAH，同比增长14.35%，与乘用车的行业增速基本相当，国内龙头地位稳固。公司设立的2017年铅酸电池产量目标为2745.64万KVAH，同比增长21%。后续随着环保政策的趋严、消费税征收的愈加规范，汽车起动电池行业有望进一步提升集中度，公司作为行业龙头，将持续受益，市占率有望进一步提升。根据工信部于4月5日最新公示的2016年度乘用车企业平均燃料消耗量情况来看，整体形势仍较为严峻，而后续随着标准的逐年趋严，整车厂压力日益增加，而启停电池作为性价比突出的一种节能减排方式，后续的渗透率有望持续提升，显着增厚公司利润。

动力电池投产进度低于预期，17年有望迎来放量期

公司2016年动力电池的投产进度低于我们之前的预期，全年销量仅为1.07万KWh，实现营收1700万元。2016年12月，公司的 “新能源汽车动力电池项目”一期正式投产，产能规模达20亿WH。随着产能的落地，公司的锂电业务有望于17年迎来放量期，公司设立的2017年动力锂电池目标产量为90.05万KWh。公司“三电+租赁”的商业模式极具竞争力，目前已和南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等厂家建立了良好的合作关系，17年该项业务有望成为公司利润增量的重要来源。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2017-2019 年的EPS 为0.71、0.76、0.80 元，市盈率分别为23 倍、21倍、20 倍，维持“推荐”评级。

风险提示。

（1）国内车市景气度下行；（2）公司新业务发展不及预期。