西王食品(000639)

西王食品2016 年归母净利同比下降7.84%

西王食品（000639）5 日晚间发布2016 年年报，报告期内实现营业收入33.75亿元，较上年同期增长50.43%；归属于母公司股东净利润1.35 亿元，较上年同期下降7.84%；基本每股收益0.3 元；加权平均净资产收益率7.34%。拟每10 股派发现金红利0.90 元（含税）。

成本下降提升毛利 支付收购相关费用致净利率下滑

报告期内公司主要产品整体放量，小包装食用油 17.38 万吨，同比增长 21.81%，散装食用油 6.29 万吨，同比增长 43.49%。胚芽粕 24.61 万吨，同比增长26.51%。公司主要原材料玉米收购价下降15%-20%，成本下降提升整体毛利率同比增长1.27%，但期间费用率上升显着（+2.38%）。主要由于公司收购kerr获批，重大资产重组相关中介费及管理层激励奖金的支付致使管理费用同比上升104.57%。收购借款利息增加导致财务费用同比上升480.40%，小包装食用油销量上升致促销费用上涨以及并入Kerr 销售费用导致销售费用上升43.52%。费用支出加大导致报告期内净利率下滑明显（-1.79%）。公司在报告期内已经完成对Kerr80%的股权交割，在17 年有望开始针对国内市场重点推出相关产品，前期推广费用或影响年内公司净利率水平，但Kerr 旗下MuscleTech、Six Star等品牌产品在国内已经具备一定的知名度，有望在未来几年通过西王在国内的渠道快速放量。

投资策略

作为国内小包装玉米油第一品牌的西王食品，全面拓展业务线条，在玉米油品牌基础上拓展品类，发展出葵花籽油、花生油、橄榄油、亚麻籽油等其他高附加值油类产品，从中国玉米油第一品牌向中国高端食用油第一品牌战略目标稳步推进。报告期内Kerr 已经完成并表，作为在北美具有较高知名度和市场份额的运动营养与体重管理品牌，在国内健身兴起和国民健康意识与日俱增的推动下，拓展空间巨大。未来公司将形成食用油与运动营养及体重管理健康食品双主业格局。Kerr 主要产品在国内具备一定的知名度，加上公司在并表后开始对Kerr 主要产品进行推广，加上公司在国内广泛的渠道网络，运动营养及体重管理产品有望在未来几年放量，成为公司主要业绩贡献点，协同效应值得期待。此前西王食品因为集团公司陷入齐星集团债务危机受到影响，随后公司发布澄清公告称公司不存在对西王集团和齐星集团借款、担保的情况，西王集团也声明称将不会占用上市公司资金。目前西王集团已经正式接管齐星集团，债务危机警报暂时解除，但仍需注意接管处理不当对公司产生的负面影响。我们看好作为食用油细分领域领先地位的西王食品在小包装高品质油类产品方向的发展，以及收购Kerr 后向大健康领域迈进的良好前景。公司基本面良好，集团或有风险对上市公司的短期影响暂时释放完毕，定增完成后募集资金将置换此前收购借款，降低财务费用，提升净利率水平。

风险提示：成本上涨超预期，定增被否，协同效应不达预期