科伦药业(002422)

事件：

科伦药业发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入85.66 亿元，同比增长10.34%；归属于上市公司股东的净利5.85 亿元，同比下降9.40%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5.38 亿元，同比下降14.30%。实现EPS 为0.41 元。

公司2016 年Q4 实现营业收入23.13 亿元，同比增长18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润4715.75万元，同比下降50.19%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5848.78 万元，同比下降46.62%。

公司董事会审议通过利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利1.39 元（含税）。

观点：

1、 收入端逐季向好，川宁扭亏拐点确立

公司全年营收85.66 亿元，同比增长10.34%，归母净利润5.85 亿，下降9.40%，业绩略低于预期。Q4 收入端21.13 亿元，增速18.93%，略超预期，但净利润仅4715.75 万元，单季业绩增速-50.19%，主要受四季度川宁项目转固及广西科伦亏损的资产减值拖累。从净利润的角度，公司净利润6.24 亿元，同比增速15.2%，非全资子公司经营业绩提升，少数股东收益大幅增长（3968.60 万元VS-1.03 亿），导致净利润增加但归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降9.40%。另一方面，公司研发费用增加1.13 亿，也对净利润有较大影响，若研发费用与去年持平，则公司业绩增速将超过8%。

值得注意的是，伊犁川宁一期硫红已实现满产，生产成本大幅度降低，实现扭亏为盈（伊犁川宁子公司15年亏损8616.20 万元，16 年净利润1391.69 万元）

分季度来看， Q1-Q4 收入分别为20.04 亿、20.92 亿、21.56 亿、23.13 亿，呈现逐季向好趋势。2016 年公司经营活动产生的现金流量净额17.25 亿元，比上年增长39.21%，侧面印证了经营持续向好。

分产品线角度，公司普通输液收入43.6 亿（+0.27%），营养治疗型输液收入16.5 亿（+4.31%），非输液板块收入22.2 亿（+31.73%），非输液板块高速增长拉动收入端整体增长。

输液板块：总量44.38 亿瓶/袋，较去年同期减少1.97%，但毛利率由去年的49.54%提升至52.95%，得益于输液板块的结构不断调整，软袋替代塑瓶、高端替代中低端、高毛利替代低毛利、营养治疗占比提高。

非输液板块：塑料水针销售收入较同期增长23.37%，销售过亿元的天舒欣（康复新液）销售增长12.43%，百洛特（草酸艾司西酞普兰片）销售收入增长32.30%。财务指标方面：公司销售费用率为14.64%，比去年同期13.24%增加1.4pp；管理费用率为14.62%，比去年同期13.67%上升0.95pp,除了研发费用之外其他费用控制情况良好。财务费用方面，哈萨克斯坦国货币汇率趋于稳定，公司财务费用较去年同期大幅降低。展望2017，我们认为目前公司业绩拐点已现。

目前公司川宁项目环保问题彻底解决并开始贡献利润：目前硫红已经满产，头孢还未满产，随着成本进一步控制，带来巨大业绩弹性（硫红+头孢有望在17 年贡献2-3 亿利润弹性）。川宁核心竞争力在于原料的差价、全球最大发酵罐、环保优势，尤其是环保优势。川宁项目持续盈利的核心竞争力在于，科伦工艺的稳定高产；降成本措施不断落实；国家的环保不断趋严。

输液板块量保持平稳但结构不断优化，通过内部比例调整，提高附加值。16 年50%是塑瓶，35%可立袋，5%-8%是软袋，剩下的是玻瓶。未来塑料瓶有望降到40%，10-12%由密闭式可立袋，软袋完成。双室袋（首个批准上市的补充谷胺酰胺的双室袋产品）已经获批有望贡献弹性，利巴韦林塑料小针、氯化钠塑料小针、VB6 塑料小针也将保持较高增速，带来一定收入弹性。双室袋直接挂网采购，上量速度和利润回报快。

制剂板块高速增长。康复新液和草酸艾司西酞普兰通过市场牵引和学术推广维持高速增长。作为承接创新产品维持现阶段业绩增长的核心点

2、 三发驱动研发端步入快车道，跨越式发展看点颇多

科伦自2013 年以来研发投入超过19 亿元，目前科伦研究院的在研品种有337 个，已有49 个优秀药物获批临床（表1），有36 项待批生产（表2），其中帕瑞昔布钠进入优先审评。在王院长的带领下科伦研究院日新月异发生着翻天覆地的变化。科伦还全方位调动国内外优质资源，建立以成都中央研究院为核心，以苏州、天津研究院以及美国新泽西州和圣地亚哥研究院为两翼的研发组织体系。

科伦研究院主要发展思路非常系统和清晰，以仿制药推动创新药。在前期先研发优质仿制药做为基础和基石，已立项250 项，涵盖肿瘤及辅助用药、细菌感染、肠外营养、心血管、精神神经、糖尿病、麻醉等多个国内高发及高致死性疾病领域。仿制药方面随着后续获批产品的序贯而出，将极大的改善公司经营状况和盈利结构。同时系统性布局创新药开创未来。

除了上述仿制药之外，科伦最大的看点还是在于创新小分子、生物技术药及NDDS（NEW DUG DELIVERSYSTYM），同时公司还积极布局制剂出口

创新小分子方面,报告期内首个自主研发的抗肿瘤药物KL070002 申报临床具有里程碑意义。KL070002 是由我公司完全自主研发的1 类化学抗肿瘤药物（口服）。其抗瘤谱广，对胰腺癌、非小细胞肺癌、卵巢癌、胃癌、结直肠癌、前列腺癌、膀胱癌、肝癌等多种实体瘤药效明确，且在胰腺癌、肝癌、非小细胞肺癌单药或联合用药药效上显着优于现有一线治疗药物。

生物药方面， 2016 年下半年，科伦抗EGFR 单抗注射液进入临床；2016 年年底，治疗中国高发胃癌的重组抗VEGFR2 全人源单克隆抗体注射液实现国内首家申报临床。

NDDS 方面，围绕经典化疗药物的增效减毒和靶向治疗，优秀糖尿病和精神疾病药物的缓、控释及长效制剂等研究方向，已启动16 项NDDS 药物研究。2015 年已申报IND 1 项（紫杉醇白蛋白纳米粒）；2016 年已完成3 项IND 申报（多西他赛白蛋白纳米粒、阿立哌唑长效微晶、盐酸伊立替康脂质体），其中2 项目为国内首家或首仿申报。

制剂出口方面：目前公司正快速推进产品线集群布局和项目研究进度及符合美国FDA 要求的cGMP 生产车间建设。根据公司年报，目前已立项无菌注射剂近10 项，