建投能源(000600)

公司是河北省国资背景的热电联产龙头，在河北南网市占率超过20%（雄安新区隶属河北南网）。2016 年底公司控股装机容量达到641 万kW，电力、热力业务占公司主营业务比重超过97%。发电业务主要覆盖在包括雄安新区在内的河北南网。2016 年公司控股发电量占河北南网发电量的21.7%，占河北省全省的12.13%。公司发电资产均为30 万kW 以上热电联产机组，并提前完成超净排放改造。

受益京津冀大气环境治理，集中供热、电代煤等能源供给结构变化显着提升公司经营效率。河北环京18 个县市、石家庄市区等重点区域划定为禁煤区，利用集中供热、电代煤、气代煤替代散煤燃烧、小锅炉。公司西柏坡热电厂今年起向石家庄市内供热，供热面积有望翻番。2016 年公司机组利用小时逆势上涨355h 至5252h。热电机组以热定电，伴随着供热面积增长、煤电供给侧改革，公司机组发电效率有望进一步提升。

公司积极发展海内外清洁能源项目，优化机组结构。2016 年公司先后投资乐亭海上风电、收购四川东西关水电站6%股权，积极发展清洁能源发电项目。此外公司参与增资中非基金牵头的中国海外基础设施开发投资有限公司，为公司未来在海外市场的发展奠定了基础。我们认为，公司将发展视野拓展到清洁能源、海外市场，多元化业务将提供发展新动力。

控股股东建投集团承诺注入优质资产。建投集团于2007 年就解决在发电业务方面的同业竞争出具了承诺，并分别于2009 年、2013 年、2014 年将大量发电、热电项目股权转让给本公司，进一步履行了承诺，已注入资产在2014 年报告期内贡献大量业绩。集团为省属第一大国资企业，拥有建投能源、新天绿色能源（0956.HK）两家上市公司，目前被列为河北省国企改革试点单位。上市公司于16 年4 月启动第一期员工持股计划，未来随着集团国企改革的推进，有望迎来新的发展机遇。

盈利预测及投资评级：我们维持公司17~19 年归母净利润分别为9.43、11.4 和13.82 亿元，对应EPS 分别为0.53、0.64 和0.77 元/股，目前股价对应17~19 年PE 分别为17 倍、14倍和12 倍，低于行业平均估值水平（17 年29 倍）。我们认为，随着京津冀一体化拉动，公司热电联产项目推进，以及参与清洁能源开发、配售电业务，公司经营规模有望加速扩张，上调评级至“买入”。

风险提示：在建机组投产进度低于预期；京津冀集中供暖推进低于预期。