兔宝宝(002043)

年报季报双喜临门，新成长白马冉冉升起

公司公布2016 年报归母净利润2.6 亿元，同比增长166%，同时预告2017年一季度净利润同比增长100-130%。我们认为公司的成长逻辑正在通过靓丽业绩逐步兑现，市场关注度不断提升，公司正由成长黑马向白马变身。业绩确定性和估值稳定性都在逐步提高，继续重点推荐。

全年业绩符合预期，板材销售增长依然强劲

公司没有公布具体的贴牌费数据，不过根据2015 年数据做同口径对比，2016 年板材收入增速在85%左右，慢于上半年的116%。成品家居类实际收入在3 亿元以上，同比增速46%。其中衣柜增速166%，不过体量尚小。多赢网络收入和利润分别为5668 和3461 万元，均符合预期。

盈利能力增强逻辑正在兑现，未来提升空间依然很大

相比中报，毛利率下降0.67pct，但净利率继续上升到9.64%，主要得益于期间费用率下降了0.98pct。ROE 如我们预期的到达了18%，ROIC 更是高达21%。公司轻资产扩张的优势逐步显现出来。我们再次强调，公司期间费用中以刚性的新店补贴为主，经营杠杆高。每年开店数量差别不大，但收入规模快速增长导致费用率的不断下降。未来公司的净利率和ROE水平随着费用率下降和潜在毛利率上升（提高贴牌费）还有很大提升空间。

品牌营销继续发力，渠道扩张还有惊喜

今年公司在品牌营销端有更大发力，在去年新增板材323 家店基础上，今年计划再新开356 家，使得覆盖率达到82%。同时广告预算1.2 亿元，超出预期。更密集的渠道覆盖和更多的广告投入将进一步提升强化公司品牌地位并提高溢价。在C 端发力同时，公司还将计划新开拓房产公司、公装公司、家装公司等B 端渠道，成立的并购基金也在积极关注定制家居和互联网家装等产业链相关公司的收购机会。

一季报增速超市场预期，奠定全年高增长基调

预告一季度净利润同比增长100%-130%，超出市场的预期。我们认为有两点因素，一是去年地产销售高潮的红利还在释放中，估计公司收入端就有70%左右的增长，二是一季度广告费投入淡季并且没有新增的股权激励费用。不过后面即便考虑到可能的收入增速下降和费用的提升，今年业绩实现60%以上增长的概率依然很大。

维持买入评级

我们预计公司2017-19 年净利润分别为4.2/6.4/8.6 亿元，对应EPS 为0.50/0.77/1.04 元。公司的持续成长性已经逐步得到验证，我们认为今年年底是可以看到估值切换的。可给予公司2018 年25-28 倍PE，目标价19.3-21.6 元，年内看到150 亿市值以上。

风险提示：宏观经济波动；品牌被仿冒或出现严重质量问题。