广深铁路(601333)

营业收入+9.89%，归母净利润+8.16%，盈利增长低于预期

公司2016 营业收入172.81 亿元，同比增长9.89%，归母净利润11.58 亿元，同比增长8.16%，扣非后归母净利润12.64 亿元，同比增长15.89%。其中，第四季度单季营业收入40.12 亿元，同比增长4.7%，毛利润2.91亿元，同比下降32.8%，较3 季度环比下降52.7%。

高铁分流小于预期，新增线路有效补充保证客运业务稳定增长

公司核心客运业务收入同比增长5.16%，旅客发送人数同比微跌0.55%。其中，城际列车客运发送量并未因广深高铁的开通出现大幅下滑，反而增长1.5%，业务收入同比增长8.5%，其原因一方面因为高铁广州南站地理位置一般、班次少、中间站点少点等问题未形成足够竞争力，同时也因公司新增5 对广东-潮汕跨线动车组和平湖站重新开通带动客运量增长。直通车业务受内地游客赴港旅游意愿持续下降的影响，旅客发送量下降8.44%，而收入受提价和汇率影响保持了3.5%的增速。长途车业务收入在客运量下降1.49%的情况下收入增长3.49%，保持稳定。

货运结构因需变化，路网清算持续增长

公司货运业务收入同比减少2.45%，其中大宗货物黑货发送量持续下降，而集装箱、零快等白货运量增长对冲了部分黑货的下滑，使公司货运量同比增长0.34%。路网清算及其他业务继续保持较高增速，其中路网清算因收购三茂铁路机车资产带来牵引工作量增加而增长8.35%，高铁运营服务因工作量增加，收入同比增长9.51%。

人工成本增长较快造成业绩低于预期

公司成本增长较快是造成盈利低于预期的主要原因，而其中人工成本上升是主因。2016 年主营业务及其他业务合计的工资及福利成本达到60.64 亿元，同比增长19.9%，占总成本39.6%，是公司第一大成本科目。2017年，考虑到铁总已连续3 年提高铁路职工工资福利，铁路职工长期低收入的情况已得到缓解，预计未来提升幅度将有所放缓，盈利改善可期。

供需稳定下静待提价， 维持“增持”评级

公司目前业务稳定，其中长途车业务直接受益普客提价。伴随成本监审推进和东南沿海高铁提价落实，年内普客提价确定性高，业绩弹性较为可观。由于普客提价幅度需要兼顾铁总盈利改善和铁路运输公益性，15%~30%提升幅度可能性较高。以2017 年年中提价20%作为假设基础，预计2017-2019 年公司归母净利润分别为13.34/15.02/15.81 亿元，对应EPS分别为0.19/0.21/0.22 元。维持“增持”评级

风险提示：高铁运营服务业务由母公司负责。经济持续下行，打工出行人员大幅减少并且影响货运运量。流行病造成客流量意外下跌。客运提价进程和幅度低于预期。