富森美（002818）

富森美发布2016 年年报，公司业绩符合预期

富森美发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入12.21 亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润5.56 亿元，同比增长22.82%；实现扣非后归母净利润5.53 亿元，同比增长23.03%；经营活动产生的现金流量净额为8.39 亿元，同比增长17.38%。公司业绩符合预期。

租金水平平稳，北门二店、南门三店带动公司收入与业绩增长

公司收入和利润增长的主要原因是北门二店于2015 年6 月建成投入运营，以及南门三店卖场于2015 年7 月建成、配套办公楼于2015 年12 月建成并相继投入运营，相应市场租赁费及市场服务费等增加所致。分业务看，报告期内市场租赁业务实现营业收入5.21 亿元，同比增长22.62%，毛利率为54.37%，同比减少2.40 个百分点；市场服务业务实现营业收入6.67亿元，同比增长16.75%，毛利率为82.31%，同比增加0.18 个百分点。从毛利率水平看，公司整体租金水平保持相对平稳。

受益于公司上市募资，期间费用率进一步下降

公司期间费用率进一步下降， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.26%/3.87%/2.22%，分别同比变动-0.01/-0.16/-2.02 个百分点，其中财务费用率下降主要系公司上市募集资金，提前偿还银行贷款所致。

本土竞争力强大，外拓项目或将带动公司业绩增长

截止报告期末，公司在成都市共经营有六个专业市场，市场经营面积85.26万平方米，入驻商户2,600 余户，在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。从财务数据上看，公司期间费用率显着低于红星美凯龙，扣非后净利率则大幅优于对手，盈利能力强大。公司未来计划复制其经营模式对外扩张，或更多采用收购参股、委托加盟等轻资产模式，将富森美成熟先进的经营管理模式与理念对外输出，与当地家居建材卖场合作共赢。外拓项目有望带动公司未来业绩增长。

维持公司 “ 增持”评级

不考虑外拓项目， 我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为13.21/14.27/15.13 亿元，归母净利润分别为6.15/6.77/7.23 亿元，分别同比增长10.71%/10.06%/6.71%；公司本土竞争力强大，盈利能力突出，对外拓张前景可期。此外公司自有物业重估价值约300 亿元，为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：：成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期