电科院(300215)

事件：

2017 年3 月28 日公司发布2016 年财报，2016 年公司实现营业收入5.53 亿元，同比增长了32.58%；实现归母净利润6569.52 万元，同比增长了253.16%。公司拟每10 股派发现金红利0.55 元（含税）。同时，公司发布2017 年一季度业绩快报，预计实现归母净利同比大幅提升145%~174%。

观点：

募投项目持续发力，带动营收规模快速增长。2016年公司实现高压电器检测收入3.79亿元，同比增长48.30%，主营业务贡献占比69.16%，其中公司募集资金投资的抗震试验系统项目实现收入4892.57万元，同比增长51.50%，同时新增IPO超募资金投资1000MVA变压器突发短路及温升试验系统项目带来的业务收入5194.64万元。2016年公司的低压电器检测收入1.36亿元，同比增长13.47%，主营业务贡献占比24.74%，其中募投资金投资的低压大电流接通分断能力试验系统项目实现营业收入7137.49万元，同比增长35.78%。公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构，未来随着募投项目的持续发力，营收规模仍有望快速增长。

期间费用率持续快速下降，净利润增速大幅领先于营收增速。2016年公司三项费用率34.42%，较上年同期的43.52%大幅下降9.1个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别出现了不同程度的降幅，分别为0.39个百分点、5.78个百分点和2.93个百分点，带动盈利能力得到显着改善，营业利润率从上年度的4.52%快速提升至13.94%，实现归母净利润同比增速169.68%，大幅领先于营收增幅。

固定资产折旧预计于2019年达到顶峰，此后有望进入收获期。截至2016年底公司的固定资产、在建工程和工程物资总额已达29.75亿元，公司近年折旧费用也随之大幅增长，2016年折旧费用达1.73亿元，同比增长了36.95%，增加近4700万元，根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况，预计绝大部分建设均将在2018年内完成，折旧费用预计将于2019年达到顶峰，此后将逐步减少，而随着各建成项目的业绩兑现，此后公司将有望进入丰收期。

有望受益于军民融合，看好公司产品的军用检测市场发展空间。公司被中国人民解放军总后勤部授牌为后勤军工产品检测试验机构，顺利通过国防实验室认可现场评审，公司还取得了江苏省军工保密资格审查认证办公室组织审查组确认符合国家二级保密资格标准的证明，同时还获得了苏州市军民融合项目优秀项目贡献奖、军民融合先进单位，我们看好公司的产品在拿到二级保密资格证书后向军用市场的大力拓展。

结论：

我们预计公司2017-2019年营业收入为8.21亿元、11.79亿元和16.10亿元，每股收益0.21元、0.29元和0.43元，对应PE为71X/ 54X/ 34X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级，6个月目标价21元。

风险提示：

军品订单不及预期。