鲁泰A(000726)

2016 年报营收同比下降3.1%，净利润同比上升13.1%，Q4 单季度复苏，低于预期。1）2016 年营业收入59.8 亿元，同比下降3.1%，系市场需求低迷、棉花进口配额缩减造成，归母净利润8.1 亿元（预期9.2 亿元），同比上升13.1%，EPS 为0.85 元；2）Q4 单季度收入17.2 亿元，同比上升3.3%，归母净利润2.2 亿元，同比上升37%；3）拟10 派5 元，分红比例57.3%，股息率4.0%，预计17 年收入利润企稳增长。

毛利率上升强劲，期间费用率保持稳定，资产质量整体稳定向好。1）16 年毛利率上升3.4pct 至33.0%，主要系人民币贬值及长绒棉价格下行与外棉价格形成倒挂所致，带动净利率回升2.3pct 至14.3%；16 年费用率稳定，销售费用下降0.45pct至2.7%,管理费用率上升0.16pct 至11.0%；2）公司应收账款较年初略升0.3 亿元至2.9 亿元，存货较年初略升0.7 亿元至18.2 亿元，经营性现金流净额同比增加2.8 亿元至13.1 亿元。16 年越南色织布、衬衫项目投产，固定资产增加3.4 亿元至52.4 亿元，产能显着扩大，资产负债表整体稳健向好。

收入模式稳定，产能提速、盈利拓宽，短期宏观周期助力16 年业绩回暖。1）色织布和衬衣近年稳定在营收的70%和20%，内外销三七开；2）东南亚产能相继投产，成本降低，收入提高：短期内，产能投放成效有限，色织布与衬衫产销量与上年基本持平；随着越南色织布、衬衫二三期产能落地，预计17 年将呈规模缓解生产约束；3）上下游价格利好，16 年业绩回暖：16 年收入端受益人民币贬值（16 年累计贬值约7%），成本端受益国内长绒棉价逐步走低。

持续发力“鲁泰创造”,工业化+信息化融合成效显现。1）进一步健全鲁泰生产方式（LTPS），全产业链龙头智能化初露雏形：公司获推工信部2016 全国工业企业“质量标杆”典型经验，“筒子纱染色数字化车间”实现纱线经轴的中控染色、智能配送；2）研发费用率4.8%，维持高水平：近年成功开发600 多项新技术、新产品，截至16 年底承担国家及省部级重大研究15 项，获国家科技进步一等奖1 项；3）“UTAILOR 君弈”高端定制继续推进，公司公告增资鲁泰优纤注册资本1000 万元至2000 万元。

公司高分红、盈利稳，公司海外收入占比高且具有议价权，近年来受益于人民币贬值，长绒棉周期性探底略升，另外海外产能17 年有望呈规模释放，维持买入评级。1）17 年3 月长绒棉价格较16 年初下跌8.5%，未来有望企稳；2）公司的色织布行业龙头地位稳固，具备议价权，出口占比高，将持续受益于人民币贬值；3）公司东南亚产能转移使成本端与收入端双收益，17-18 年将呈规模释放。考虑到公司产能扩张进度低于预期，我们适度下调盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.99/1.12/1.23 元（原17 年1.11 元），对应PE 分别为13/11/10 倍，维持买入评级。