美尚生态(300495)

全年业绩略超预期，外延内生齐发力

公司 3 月 27 日晚公布 2016 年年报，全年实现营收 10.55 亿元，YoY+81.77%，实现归属上市公司股东净利润 2.09 亿元，YoY+89.30%。净利润增速较之前业绩快报提高约 15pct，我们判断主要来源于金点园林的并表超预期。金点园林和绿之源在合并报表中分别贡献 6541 万和 581万元净利润。除去这两部分，公司净利润内生增速在 25%。公司 2016 年度利润分配预案为拟向全体股东每 10 股转增 15 股，同时派 1.5 元现金（含税）。公司 2017Q1 预计亏损 688 万元-1188 万元，主要因为金点园林主业为地产园林，一季度大部分项目处于施工准备阶段，确认收入较少。

盈利能力保持高位，经营性现金流需改善

2016 年公司毛利率 31.51%，较去年下降 4.15pct，主要系收购的金点园林从事的地产园林业务毛利率（23.37%）较低。公司传统主业生态修复与重构毛利率达 35.72%，依然在行业中保持较高水平。公司净利率 19.8%，较去年同期增长 0.8pct，主要系期间费用率控制良好。管理费用率下降了1.42pct 至 7.89%，36 0 度精细化管理逐渐产生效果。财务费用率下降了0.29pct，主要因为 BT 项目确认的利息收入大幅增加。2016 年公司经营性现金净额为-1.84 亿元， YoY-28.77%，因为收入中 53%为 BT 和 PPP 项目，均处于垫资施工期，尚未进入回款期。

强化研发、施工、投融资平台，稳步推进 PPP 2.0 模式

公司 2016 年收购的绿之源和金点园林丰富了公司原有业务格局，分别提升了公司技术储备和施工能力。此外，公司将积极筹备和设立投融资部门，在打通公司融资渠道的同时也为公司未来业务的布局进行前瞻性的投资。2016 年，公司在 PPP 商业模式上创新突破，研发了 PPP2.0 新模式，引入产业合作方，与公司主营业务有机结合，实现收入结构多元化，打造更多精品 PPP2.0 标杆项目， 形成 “增量” 收入。 公司承接了无锡市首个 PPP项目，无锡古庄生态农业科技园 PPP 项目。借助三大平台的合力，我们判断公司已签 PPP 项目将更快落地，拿单能力将进一步提高。

在手订单充足，大股东拟增持

公司 2016 年公告新签合同额 24.24 亿元， 2017 年又新签 17.57 亿元 PPP框架协议。金点园林 2017 年 1 月与华夏幸福签订战略合作框架，未来一年合作金额不超过 16.31 亿元，充足的在手订单将为公司持续高增长奠定坚实基础。公司实控人王迎燕女士拟在 2017 年 1 月 17 日后 6 个月内以自有资金增持不超过总股本 2%的公司股份，彰显对公司的强大信心。

看好公司未来持续高增长，维持“买入”评级

我们预计 2017- 19 EPS 为 1.62/2.12/2.67 元，CAGR+45%。我们认为公司业绩高成长确定，维持合理估值区间 48.6-58.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：金点园林业绩不达预期，PPP2.0 模式推进迟缓。