海能达(002583)

事件： 公司发布 2016 年年报， 实现营收 34.36 亿元，同比增长 38.66%；归属上市公司股东净利润 4.02 亿元，同比增长 58.71%。同时预告 2017年一季度归属于上市公司股东净利润区间为-1.75 亿元至-1.4 亿元，同比下降 145%~96%。对此我们点评如下：

业绩略低于前期预告，全球范围内数字产品放量拉动业绩高增长

年报营收和利润略低于此前预告数据，主要源于 16 年底个别项目因会计审计原因未能完成收入确认。 报告期内公司业绩高速增长主要受益于全球范围内专网市场需求旺盛，在专网行业模拟转数字的大背景下，公司数字终端和系统高速增长，PDT、DMR 和 TETRA 产品线全面开花；17年一季度预计大幅亏损，主要源于季节周期性影响收入确认较少，同时研发和营销费用持续较大规模投入所致。

毛利率保持稳定，费用率略有改善

公司 16 年总体毛利率为 49.03%，与去年基本持平， 具体来看公司终端和 OEM 毛利率小幅提升，系统产品毛利率受成本上升等影响，毛利率下降 10 个百分点左右。我们认为未来随着数字终端占比持续提升，毛利率有望稳中有升。报告期内公司销售费用率为 17.33%，同比下降 0.6 个百分点，管理费用率为 19.75%，略降 0.3 个百分点，规模效应逐步有所显现。我们认为，随着收入规模持续快速增长，费用率后续还有改善空间。

研发投入持续增大，多款专网新品落地助力综合实力提升

公司加大宽带产品和数字产品技术的研发投入， 研发费用同比增加 2.8亿，同比增长 93.87%。公司研发成果显着，相继推出多款 PDT 产品、 DMR终端和全球首款最高防爆等级的 TETRA 数字防爆对讲机。宽窄带系统平台突破关键技术瓶颈，宽窄带融合解决方案已正式发布。我们认为专网通信行业技术壁垒高，公司加大研发投入有利于巩固公司技术领先地位。

维持“买入”评级，目标价 15.3 元

展望后续，公司目前在手订单充裕，国内和海外市场全面开花，收入快速增长和规模效应显现将带动业绩持续高增长。基于 16 年年报，我们调整公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.41 元和 0.60 元，维持“买入”评级，目标价 15.3 元。

风险提示：海外需求不达预期、汇率波动