美尚生态(300495)

签署17.57 亿元PPP 合作框架协议，主要项目属于环境治理范畴

公司公告近日与云南省昌宁县人民政府签订了《云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资建设合作框架协议》，项目估算总投资17.57 亿元人民币（最终投资额以竣工决算审计的总投资额为准）。本项目主要包括勐波罗河大地桥至卡斯葫芦口主河道河堤治理、 勐波罗河支流河堤治理、 柯街大地桥至大链二级公路卡斯大桥东西两岸连接公路建设、勐波罗河东西两岸生态景观防护带及其他市政配套设施建设。河堤治理属于公司传统主业生态环境治理与修复领域，在此项目上我们预计公司具备较强执行能力。

合作期13 年，BOT 运作方式，协议对方具备较强还款能力

本项目采用PPP 模式，具体运作方式为BOT。项目合作期为13 年，其中，建设期3 年，合作运营期为10 年。协议对方为昌宁县人命政府，昌宁县位于云南省西部，国土面积3888 平方公里，总人口35.07 万人。昌宁县2016年一般公共财政支出28.3 亿元。按照PPP 项目财政承受能力论证指引，政府每年用于PPP 项目回购支出不能超过一般公共财政支出的10%。即昌宁县政府理论上可用于回购PPP 项目的金额达2.83 亿元。此外，昌宁县2016 年一般公共预算收入5.26 亿元，一次性转移支付收入达10.5 亿元。

由PPP 带来的订单弹性远超同行业

公司2016 年新签合同24.24 亿元，包括在老挝的1.2 亿美元订单和无锡古庄生态农业科技园12.1 亿的PPP 项目。今晚公告的PPP 合作框架协议，已达2016 年全年新签合同金额的73%。随着招投标高峰的逐渐来临和PPP 模式在全国范围内的继续推行，我们有理由相信公司今年的新签订单将呈现爆发式的增长。此外，公司签订的订单大多属于生态修复和重构范畴，具有一定的进入壁垒，所以项目的盈利能力也有较好的保障。2016 年完成收购的金点园林同华夏幸福已经签订不超过16.31 亿元的框架协议，2017 年合同无忧。饱满的订单是公司未来几年快速发展的基石。

高成长可维持，维持“买入”评级

我们预计2016-2018 年公司实现归属上市股东净利润1.9 亿元/3.7 亿元/5亿元，对应EPS 分别为0.82/1.58/2.13 元。我们认为公司成长性良好，前瞻的商业模式且有良好前景，且当前股价低于47.75 元的定增价接近20%。维持合理估值区间48.6-58.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：金点园林业绩不达预期，经营性现金流状况继续恶化。